新华财经北京7月28日电（王柘）受专项债券发行使用的穿透式监管要求、上年资金结转、项目储备有限等因素影响，今年上半年地方债发行节奏较去年有所放缓。市场预测，下半年地方债发行节奏将有所加快。不过，从7月数据来看，地方债发行金额较6月继续下滑，引发债券市场对年内剩余月份供给压力加大的担忧。
7月地方债发行未如预期放量
财政部数据显示，6月全国发行地方政府债券7949亿元，今年上半年，全国发行地方政府债券33411亿元，其中，发行一般债券16103亿元，发行专项债券17308亿元。按用途划分，截至6月末，全国已发行新增地方政府债券14800亿元，其中一般债券4656亿元、专项债券10144亿元。按照财政部下达2021年新增地方政府债务限额计算，新增专项债发行进度只完成29%。下半年地方债发行任务较重。
而据新华财经统计，截至7月27日，当月已发行地方债6209.31亿元，月内已公告还将发行规模991亿元，合计发行规模约7200亿元，尚不及6月的7949亿元，且低于此前各地公布的7月发行计划。以在中国债券信息网披露7月发行计划的19个省市来看，7月实际发行地方债金额合计5,574亿元，较此前披露计划少约1,423亿元。其中，广西、山东（不含青岛）分别较发行计划少发379亿元、367亿元。
对于今年地方债发行较慢的原因，财政部预算司副司长项中新20日表示，今年上半年地方债发行进度不及去年同期，主要源于今年专项债券恢复常态化管理，适当放宽发行时间要求既不会影响重点项目建设进度和资金需求，也可以有效避免债券资金闲置。
天风证券宏观团队负责人宋雪涛认为，专项债的实际发行规模明显低于地方披露的发行计划，说明地方有发债意愿但没有落实，专项债发行偏慢的主导因素可能在更高层次。
由此来看，今年剩余时间地方债发行将加速似已板上钉钉。
后续月份供给压力加大
事实上，8月地方债的发行已经在显著提速。据部分省市公布的计划，8月预计发行地方债9872亿元，相比前7个月大幅提高。已公布的8月新增专项债发行金额就超过5000亿元，三季度已公布的新增发行量也已经超过1.1万亿元。
这不得不引发市场对8月及年内剩余月份地方债供给压力加大、债市收益率会受到冲击的担忧。
不过，财政部方面表示，下一步，财政部将指导地方合理把握发行节奏。
财政部部长刘昆此前在作《关于2020年中央决算的报告》时表示，“2021年用好地方政府专项债券，指导地方加强项目储备，适当放宽专项债券发行时间限制，合理把握发行节奏，提高债券资金使用绩效”。
项中新20日也表示，“财政部将指导地方合理把握发行节奏，做好信息公开，发挥专项债券资金使用效益。”
受这一表态影响，部分乐观观点认为，今年财政监管趋严，新增政府债额度可能存在用不完的情况，债券供给压力可能会低于预期。另外，下半年经济下行压力较大，货币政策降准之后还会进一步放松，债券供给压力无需担忧。
宋雪涛就认为，财政发力的窗口期可能在明年上半年，预计今年的新增专项债额度大部分在年内发行，少部分滞后到明年。如果发行窗口适当延长，下半年专项债发行节奏无需明显加快，货币政策也大概率会给予配合，流动性仍将保持合理充裕。
不过市场对此存在一定分歧。
国泰君安证券固定收益团队负责人覃汉表示，“即便地方债部分限额递延至下年，递延额度占比也不会很大”。他认为，当前并非地方政府没有意愿发债，一是优质项目储备需要时间、慢慢放出来，二是财政部和发改委指导地方债发行节奏，平滑资金使用绩效，避免资金闲置。从近期财政部官员表态和政策取向来看，年内地方债发行窗口期延长、限额基本发完的可能性更高。即便11-12月份地方债发行后，资金无法立即投入使用，但依然可以结转结余至下年年初，缓解年初重点项目建设资金缺位问题。因此，“年内平滑发完大部分额度的可能性仍然较高”。
中信证券固定收益首席分析师明明也认为，下半年利率确实存在上行风险。据明明分析，“上半年财政政策趋于紧缩，主要与地方政府控杠杆、防风险有关。全年财政支出预算和债券发行计划并不低，且上半年执行节奏较慢，下半年的财政支出和债券发行大概率会有所加速。短期内，货币政策宽松对冲债券供给压力，城投平台的严监管在一定程度上加剧市场对资产荒的担忧，债市或呈现震荡格局。但是，下半年的情况可能会不一样。财政发力，货币配合，经济本身的增长结构也在改善，平稳过渡的可能性更大。考虑到当前的市场利率与政策利率的利差已经收窄到了较为极限的水平，随着流动性利好过去，资产荒慢慢缓和，需关注下半年利率逐渐上行的风险。”
覃汉提醒，未来两个月，利率债发行放量、货币和财政对冲力度更弱，债市调整的深度可能和2018年同期类似。即便未来两个月地方债实际发行额度小幅打折，低于计划规模，但发行节奏快于上半年已经是大概率事件。落脚当下，利率绝对点位已经接近2.9%，供给成为核心矛盾，短期内已经没有新的催化剂，机构场内杠杆维持高位，未来1-2个月内供给放量的背景下，资金缺口加大、资金波动加剧，10年国债利率向上调整20bp左右的可能性不小。
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