作者：终身黑白
来源：雪球 如果观点不同 ， 一定是你对 ， 因为你的钱 ， 只能你做主 格力我个人实盘持仓是7% ， 很可能屁股决定脑袋 ， 请谨慎参考 。
基本业绩数据如下 ：
格力2021年营业收入1896亿同比增长11.69% ， 净利润230亿同比增长4% 。
2022年一季度营业收入355亿 ， 同比增长6.24% ， 净利润40亿同比增长16.28% 。
如果做个简单的对比 ：
美的集团2021年净利润285亿 ， 市值4000亿
海尔智家2021年净利润130亿 ， 市值2448亿
格力电器2021年净利润230亿 ， 市值1846亿
显然从2021年的利润来看和另外两家比 ， 格力的市值是比较低的
这可能有三个原因 ：
第一 ： 不是格力太便宜 ， 而是其他家电企业太贵了 。
第二 ： 格力明显被低估了
第三 ： 格力看似便宜 ， 但未来会因为业绩暴跌变的高估 。
我个人觉得目前格力是偏低估的 ， 当然这也很可能是我屁股决定脑袋 ， 我们来梳理一下逻辑 。
01市场对格力收入稳定性的担心
从上面的数据可以看出来格力的估值是明显低于同行 ， 为什么格力不被看好 ， 以我的观察 ， 大部分人不看好格力主要的原因是 ， 格力除了空调外没有其他收入来源 ， 空调很多人又觉得需求不可能一直增长 。
我们简单对比一下数据 ：
格力电器 ：
截止2021年数据 ， 格力的空调收入占比70% ， 其他业务22.9% 。 内销65% ， 外销12%
这里面的其他业务 ， 之前董秘回答过 ： 主要是涉及大宗原材料集采与调拨 ， 包括钢板 、 塑胶原料 、 铜材和泡沫等 。 这个科目营业收入占比高 ， 但是利润占比其实很低 ， 所以基本上截止2021年格力依然是主要靠空调收入 。
美的集团 ：
空调占比 ： 41.48% ， 其他电器38.64% ， 机器人及自动化7.99% 。
不仅有冰箱 、 洗衣机 、 厨电 、 小家电等多个品类 ， 旗下品牌还有 ： 美的 、 小天鹅 、 东芝 、 华凌 、 布谷 、 COLMO 、 Clivet 、 Eureka 、 库卡等
内销49% ， 出口40%
海尔智家 ：
冰箱占比31.45% 、 洗衣机24.06% 、 空调16.49% 、 厨电15.49%
旗下品牌有海尔 、 统帅 、 卡萨帝 ， 以及日本 AQUA 、 美国 GEA 、 新西兰斐雪派克 、 意大利 Candy 等品牌 。
内销50% ， 外销49%
从数据上可以看出 ， 相比其他两家企业 ， 格力主要依靠空调 ， 销售也是以国内为主 。 而空调经过多年的产销增长 ， 也会有一种需求减缓的担忧存在 ， 所以很多人对格力收入稳定性有所担心也不是完全没有道理 。
02那么为什么我会买一些格力呢
我个人的看法是 ， 空调需求大幅断崖式下跌的概率是很低的 。
空调需求 ， 首先逐步会迎来替换周期 ， 根据官方数据2010年基本上空调进入了一个产销大幅提升的阶段 ， 空调10年以上基本会进入替换周期 ， 未来逐步会有替换需求的增加 。
（ 下图来源红塔证券 ）
其次我国百户空调拥有量还是比较低的 ， 目前日本的百户空调保有量在280台左右 ， 我们城镇百户在170台左右 ， 农村百户空调保有量在80台左右 ， 空间还是有的 。
根据天气情况日本可以分为五个区域 ：
北海道气候 ， 全年平均温度较低 ， 冬季多雪 ；
太平洋岸气候 ， 夏季多雨而冬季干燥 ；
日本海岸气候 ， 冬季多雪而夏季干燥 ；
内陆性气候 ， 冬寒夏凉且降雨少 ， 冬季与夏季的昼夜温差较大 ；
濑户内海气候 ， 降水集中在梅雨期与台风期间 ， 其他时间温暖少雨 。
日本的气候情况和我们的情况是比较类似的 。
当然这个也不能这么简单的对比 ， 我们均数低 ， 但基本的情况是 ， 洼地是农村和北方城市 ， 农村可能消费能力低 ， 北方城市冬天有供暖 ， 夏天也不是太潮湿闷热 ， 空调需求不那么强烈 。
这两个地方需求的增长 ， 我认为其实本质都要和收入增长相关 。
农村可能需要 ， 但是消费能力有限 ， 北方城市不算刚需 ， 有钱可能还不如换个其他家电对生活的改善更大 ， 但总的来说人只要收入高了 ， 对居住环境改善的需求是会不断增加的 。
如果对比日本空调的历史数据 ， 空调百户保有量和空调均价上升 ， 也是与人均可支配收入呈现正相关 。
空调在西北虽然算不上刚需家电 ， 但以我的观察有一个特点 ， 没装的可能一台都没有 ， 但是装了空调的大部分都有多台 ， 人的本性就这样 ， 一但你由俭入奢了 ， 除非是真的被迫 ， 很难自己倒退回来 。
我对格力的观点一直是 ， 格力只要能做好空调并保持高分红 ， 这笔交易基本可以获得一个稳健的收益 ， 其他方面光伏和新能源发展好了会成为一笔非常成功的投资 。
当然逻辑是这个逻辑 ， 也不是毫无风险 ， 这里面可能潜在的看错因素有三个
1.空调需求确实是稳定的 ， 但是格力掉队了 ， 这个我觉得概率微乎其微 。
2.空调和我判断的不一致 ， 确实需求断崖式下降 ， 那自己认知的缺陷只能认错出局 。
3.格力空调方面确实做的不错 ， 空调整体需求也稳定 ， 但是格力多元化方面屡战屡败 ， 别的没做好还拖累了空调 。
根据产业在线数据 ， 2021 年 ， 家用空调销量15259 万台 ， 同比增长 7.9% ， 也略高于 2019 年水平 ， 2021 年家用空调出口 6789 万台 ， 同比增长 11.0% ； 内销 8470 万台 ， 同比增长 5.5% 。 2021 年中央空调销售额约 1232亿元 ， 同比增长 25.4% ， 基本上需求还是稳定的 。
以目前的情况来看 ， 格力的根基业务还没丢 ， 所以我个人的选择还是耐心持有 。
有一天空调整体需求下滑 ， 或者格力在空调销售中掉队 ， 这笔交易的底层逻辑发生了错误 ， 那么我会选择认错出局 。
任何交易我认为都是有风险的 ， 无非是权衡利弊之后的选择 ， 如果有一家企业能100%确定赚钱 ， 收益我也能满意 ， 那么我肯定会集中在这一家企业上 ， 但在投资的历史上一次次的教育我们 ， 哪怕我们从不同维度都观察后觉得100%安全的一笔交易 ， 也可能因为我们认知的缺陷看错 ， 或者遇见黑天鹅 。
所以我个人还是比较倾向于组合配置 ， 根据概率高低 ， 给予不同的仓位 。
03一些财务数据
1.经营活动产生的现金流净额大幅下降 ， 公司的解释是 ：
看一下相关数据 ： 2021年存货101.69亿 ， 去年是85亿 ， 同时存货中的产成品也增加了近60亿 ， 基本上没啥问题 。
2.净利率下降1.1% ： 格力的原材料占比近90% ， 去年至今大宗商品价格飙升 ， 在这种情况下净利率只下降了1.1% ， 基本上还是更够接受的 。
3.分红 ： 每股分红2元 ， 以周五收盘算股息率6.41% ， 中期格力还每股分了1元 ， 这样加起来差不多股息9% ， 格力其他方面另说 ， 分红上绝对是对的起股东 。
不算本次的110亿 ， 格力上市融资了52亿 ， 已经完成分红898亿 。
4.今年员工持股完成计划压力比较大
格力员工持股计划的第一个归属期标准是 ， 2021 年净利润较 2020 年增长不低于 10% ， 且当年每股现金分红不低于 2 元或现金分红总额不低于当年净利润的 50% 。
去年净利润增速是没完成的 ， 按当初计划要求 ： 如果第一个考核归属期届满 ， 若公司业绩考核指标不达标 ， 第一期可归属股票全部递延至第二个考核归属期合并考核
也就是说今年差不多要到290亿的利润 。 如果今年依然完成不了 ， 这些员工持股主要会由公司回购注销或由管理委员会择机出售股票 。
04其他发展方向
目前格力把业务分为消费领域和工业领域两个部分 。
消费领域方面 ， 今年从格力直播间 ， 以及其他宣传渠道可以看出来 ， 格力比以往除了空调也加重视其他家电 ， 产品品类越来越丰富 ， 这方面我觉得不用太担忧 ， 空调为主 ， 其他方面陆续做个补充 。
工业领域方面 ： 涵盖高端装备 、 精密模具 、 压缩机 、 电机 、 工业储能 、 新能源客车 、 新能源专用车等 ， 虽然2021年报这些领域数据增速不错 ， 但是整体占比还很低 。
年报中主要介绍了 ： 精密模具板块 、 智能装备板块 、 光伏 （ 储 ） 空调板块 、 新能源汽车和锂电池板块 、 半导体板块 、 医疗健康板块 ， 我就不一一转述了 。
我个人比较看好 ， 精密模具板块以及储能业务 ， 有兴趣的朋友可以直接下载年报查看 。
我个人的观点是 ， 在一笔投资的思考中 ， 所有短期不能带来较高利润占比的新业务 ， 我们把它当做一个意外之喜就好 ， 不要为他付出过高溢价 。
当下除了空调 ， 我个人把其他业务都当做意外之喜 ， 最好能是稳扎稳打慢慢建立优势带来利润 ， 别拖累格力的主要业务 。
对于当前1800亿市值的格力 ， 每年150亿以上的分红 ， 不求他其他方面突然爆发 ， 保持现有收入 ， 并且维持高分红我认为就足够了。
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