此次政治局会议维持对国内经济恢复不稳固、不均衡的判断，且外部不确定性扰动国内经济修复进程，对此，未来宏观政策更加注重跨周期调节，货币政策将保持稳健和流动性的合理充裕。近期受市场对经济悲观预期以及对房地产、地方平台风险担忧的影响，银行板块有所调整，目前板块估值、持仓比例均处于历史低位，充分反映了市场担忧情绪。我们认为板块短期估值弹性仍需关注经济数据走势以及政策落地效果，但板块具备低估值、高股息率特点，具备中长期配置价值。个股方面，我们优选资产和业务符合调结构方向的标的，推荐具备财富管理和区位优势明显的银行。从中长期持续从财富管理逻辑线出发，推荐招商银行、平安银行、宁波银行；从区位经济优势角度推荐：江苏银行、杭州银行。
经济形势增加外部因素扰动判断，宏观政策强调跨周期调节本次政治局会议对经济形势的判断与4 月一致，维持“国内经济恢复不稳固、不均衡不变”的表述，但此次对宏观经济形势的判断新增外部不确定性因素的考虑，增加“全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻”表述，同时删除“要用好稳增长压力较小的窗口期”表述。在2020 年基数效应逐步减退以及国内经济“稳增长”尚存不确定性因素的情况下，宏观政策更加强调“跨周期调节”，会议表示将“统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”，同时删除了4 月份“不急转弯”表述。我们认为未来政策定调灵活、稳健，此外，如果国内经济稳增长压力加大，不排除宏观政策转向边际宽松的可能性。
货币政策基调未变，有望维持结构性宽松
此次政治局会议对货币政策的基调与4 月一致，维持“保持流动性合理充裕”，但新增“助力中小企业和困难行业持续恢复”，预计未来货币政策保持稳健，并且强调结构性的优化。从央行下半年工作会议来看，对货币政策的定调与政治局会议一脉相承，强调“坚持稳字当头，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”、“引导金融机构加大对小微企业、”三农“、制造业等重点领域和薄弱环节支持力度”。此外，今年以来财政政策发力进程低于市场预期，我们认为短期货币政策依然会在国内经济的稳增长中扮演重要角色，下一阶段货币政策有望维持结构性宽松，同时稳固金融机构对国内实体经济的支持。
防范化解金融风险，落实财政金融风险处置机制在金融风险的防范与化解中，本次政治局会议与4 月会议内容相近，要“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。央行下半年工作部署内容中也提及防范化解重大金融风险，包括对重点风险领域的排查、问责、强化地方党政风险处置属地责任、压降重点省份高风险机构数量。
我们认为未来对金融风险和地方政府债务风险的防范工作持续，需要注意的是，在外部环境更趋复杂的大背景下，预计金融风险防范的重要性或更为突出，监管政策最终目的是“排查”、“防范”、“化解”风险而非扰乱预期。同时，亦持续关注前期较为严厉政策具体执行情况。
风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期；金融监管超预期趋严。
