核心观点
2022Q1公司盈利2.00亿元。公司2022年一季度实现营收18.40亿元，同比+26%，环比-5%；实现归母净利润2.00亿元，同比+25%，环比+20%。公司2022Q1毛利率为17.54%，同比-2.67pct，环比-0.47pct；净利率为11.64%，同比-0.02pct，环比+2.94pct。公司盈利能力同比下滑主要系原材料价格持续上涨下，锂电池产品盈利能力略有承压。环比来看，公司盈利能力基本稳定。
公司锂电池出货稳定，单颗净利环比略降。我们预计2022Q1公司锂电池出货量在1.2亿颗，环比基本持平；单颗售价在7.5元左右，环比+3%；单颗净利约为1-1.1元，环比略降。公司锂电池盈利能力环比略降主要系面对原材料价格持续上涨情况下，公司与海外客户谈判周期增加，成本传导和价格调整存在一定滞后性。公司电动工具客户多为TTI、史丹利百得、牧田、博世等全球头部电动工具厂商，国内疫情对其需求影响不大，对其产品出口效率略有影响。
展望2022年公司有望维持高增长态势。产能方面，公司淮安一期约6亿颗电池项目有望下半年建成投产，届时公司锂电池产能将突破12.5亿颗。需求方面，公司与史丹利百得、博世已签订2022年供应1.20/0.87亿颗订单，并与牧田、TTI深入合作，客户需求确定性强。我们预计2022年公司锂电池出货量有望突破7亿颗，同比增长超80%。公司整体议价顺价能力显著优于动力电池和消费电子电池等环节。此外，公司高倍率高容量电池进展顺利，产品结构持续优化。我们预计伴随公司产品价格调整快速落地以及产品结构持续改善，锂电池业务盈利能力有望维持相对稳定。
公司金属物流、LED等业务发展稳健，亦将贡献可观利润。公司金属物流业务长期处于细分行业领先地位，配送下游以ICT、汽车零部件等客户为主，需求表现良好。公司在2021年对金属物流业务进行了股权结构优化，核心人员积极性极大激发，有望贡献可观利润。公司LED业务由普通照明持续转向背光、植物照明、LED车灯高端照明等领域，产品结构优化改善盈利能力。
风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本上涨超预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司产能高速扩张，产品出货量将快速增长；海外客户占比提升和产品结构优化有望改善利润。考虑到原材料价格拉涨下成本传导存在一定滞后，我们略微下调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润10.09/17.19/21.19亿元（原预测为10.66/17.67/22.25亿元），同比增速为51/70/23%，摊销EPS分别为0.97/1.66/2.05元，对应PE分别为20/12/9倍，维持“买入”评级。
