最近一段时间，投资者战战兢兢。
银行理财一些产品出现负收益，河南、安徽六家村镇银行暂停网上银行和手机银行的服务，根据2022年5月底的报道，涉案转移资金397亿。
就是此时，有一种债券融资额度却创出了新高。
一边是冰封雪飘，一边是艳阳高照。
2022年1季度，可转债类合计融资规模接近800亿元，相比2021年同期的450亿元，高出近350亿元；相比2020年同期的400亿元，高出近400亿元。
可转债投资的吸引力越来越大，已经成为股票投资之外的另一个重要选择，也已经是国内企业继发行股票融资之外的另一种重要融资工具。
可转债为什么受热捧？
可转债受到热捧，一是因为风险可控。
可转债本质上是一种债券，又不是普通的债券，而是特殊债券，可以按照公开发行时约定的价格转换成公司普通股票。
可转债就像一只蝙蝠，既像鸟又像哺乳动物，可转既是债券，又能变成股票，不仅具有股票的向上波动性，又具有债券的保底安全性。
1可转债就是可以转换成股票的债券。转换之前，它是债券，可以获得本金偿还和票面利息；转换之后，就变成了一定数量的股票。
2为什么企业愿意发可转债？
因为票面利率低。
比如瑞丰转债利息在可转债里算不错，但比起一般的普通债券利率还是低的。
第一年 0.5%、第二年 0.8%、第三年 1.8%、第四年 3.0%、第五年 3.5%、第六年 4.0%，六年一共只需要支付 0.5+0.8+1.8+3+3.5+4=13.6%。
3 为什么投资者愿意投资可转债？
投资者可以获得利息或者股票的收益。
可转债牺牲了一定的票息收入，换取了一个对应股票的看涨期权。
假设一家公司发行了五年期的普通债，票面利率是5%，可转债的票面利率是2%，投资者购买可转债时牺牲了3%的票息收入，但获得了一份股票的看涨期权。
这份权利就是，只要股价上涨触发条件，投资者可以把债券转成股票。
股票涨了，看涨期权的价值就上涨，可转债价格会涨；如果股票跌了，看涨期权的价值就下跌，最低跌到0。
看涨期权的价值区间为0-无穷大，随股票波动而波动。
比如下面的这份晨丰转债，2021年8月23日起息，利息要扣除20%的红利税，一直到2027年，每年8月23日发放。
债券和利息，给投资者做了一个安全垫，如果股价一直低迷，直接持有到期。
转股给投资者提供了一个获取股票收益的空间。
对投资者来说，存在三种情况：
如果可转债持有人看好发债公司股票增值潜力，可以按照预定转换价格将债券转换成为股票，获得股票上涨的利润； 如果债券价格大幅上涨，可以选择直接在流通市场出售变现； 如果股票下跌套牢不想转股，选择继续持有债券到期，届时将收取本金和债券利息。
不过，可转债利息这么可怜，大家主要是冲着转股来的，通过转股才有可能获得超额收益。
发行的公司也不愿意到时候连本带息付出真金白银，希望投资者转成股票。
4 什么时候才能转股呢？
这是有期限限制的。
从可转债发行结束之日满N个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。
一般来说，可转债从发行结束之日起六个月后，才可以转换为公司股票，转股是没有具体期限的，一直到转债退市。
5 转股价有哪几个条件？
①不低于募集说明书公告之日前二十个交易日股票交易均价（加权）； ②不低于前一个交易日公司普通股股票交易均价（加权）； ③不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。
早期可转债 企业算不过投资者
可转债虽然有大批的粉丝，红透半边天，但它并不是新鲜事物。
在早期的时候，有的发行公司还算不过投资者。
1992年，深宝安（现中国宝安）发行规模为5亿元的宝安转债，这也是中国历史上第一只可转债。
可转债的融资主要用于支付购买武汉南湖机场及其附近工地270平方米土地款及平整土地费，开发兴建高中档商品住宅楼；购买上海浦东陆家嘴金融贸易区土地1.28万平方米，兴建综合高档宝安大厦；开发生产专用集成电路，生物工程基地建设等项目。
当时的5亿元，真是能够做不少投资。
可转债发行的初期，正是深宝安股价的节节高升的时期，股价在短短3个月内翻一番。然而，好景不长，股票随后便出现调整，股价连续阴跌，一路走弱。
深宝安没有随机应变，相应调低宝安转债的转股价，这是深宝安在宝安转债上犯下的最致命的错误。
宝安转债最终退市时，因为股价较可转债发行期间最高点下跌将近70%以上，导致可转债实际转股部分仅占发行总额的2.7%，其余绝大部分则是被持有人选择了持有到期，获得本金和利息。
作为可转债发行方，企业不希望债券持有人持债到期，这是中国历史上第一只可转债的伤痛。
可转债持有人安全了，转债发行人却惨了。
深宝安因为资金已经投资使用，但尚未取得投资收益，不得不砸锅卖铁筹集资金，还本付息；深宝安现金流一度出现枯竭，经营受挫，发展近乎停滞。
宝安转债转股失败，深深地影响了当时的资本市场，没有哪一个企业敢再次贸然发行可转债；整个可转债市场也因此持续低迷多年。
这说明，当时企业可转债算账没有算得过投资者，算来算去，算亏了。
2001年，《上市公司发行可转换公司债券实施办法》出台，一定程度上刺激了可转债市场的复苏。
但，一朝被蛇咬，十年怕井绳。
这段时间，可转债市场的复苏更多的是象征意义上的复苏，整个市场每年基本仅仅发行10只左右的可转债。
（来源网络，侵删）
2016年，时任证监会主席开始大刀阔斧地改革；次年，可转债市场也迎来了发行方式，申购方式的改革。
2018年证监会发布《发行监管问答关于引导规范上市公司融资行为的监管要求（修订版）》是中国金融历史上重要的里程碑之一。
证监会修订后的《监管问答》鼓励企业通过资本市场进行融资，并且放开了可转债审批的部分条件，鼓励金融服务实体经济，可转债市场开始逐步走向繁荣。
证监会数据显示，2017年市场发行了40只可转债，相比2016年则发行的11只可转债，整整多了29只，增加接近3倍。
随后，可转债一发不可收拾，越多越多企业认可和接受可转债作为高效率，低成本的融资工具，前两年股市低迷的时候，不少专业投资者靠可转债获得收益。
我身边有专业的股市投资朋友暂时离开股市，全部的资金投入了可转债，收益高达两位数。
2022年，可转债融资规模创下历史新高，可转债不仅受到传统行业的追捧，更受到新兴行业的认可。
传统行业里的银行业，重庆银行在2022年3月23日公开发行130亿元可转换公司债券，简称“重银转债”；而另一传统行业的证券业，中国银河在3月24日发行了规模为78亿元的“中银转债”。
新兴行业的代表光伏行业，硅料巨头通威股份公开发行了规模为120亿元的“通22转债”；硅片巨头隆基股份则公开发行了规模为70亿元的“隆22转债”。
除此之外，大秦铁路、牧原股份、闻泰科技、长城汽车等越来越多的行业巨头参与发行可转债。
可转债市场被越来越多的眼睛盯上，越来越多的金融机构开始跑步入场，可转债市场热火朝天。
可转债既保护发行方 也保护投资者？
为了让投资者愿意买可转债，通常会设定一些保护条款。
总有一些公司，基本面不是很好，在可转债长达6年的存续期时间内，都无法完成转股。
所以，在可转债发行时，会约定一个到期的一次性补偿利率，也可以叫做到期赎回价。
有些分析者进行了细致的分析。
比如瑞丰转债，在存续期满后，五个交易日内，瑞丰高材将以本次可转债票面面值的 120%（含最后一期年度利息）的价格，向投资者赎回全部未转股的可转债，也就是说到期补偿利率为20%。
晨丰转债在存续期满后五个交易日内，晨丰科技将以本次可转债票面面值的 115%（含最后一期年度利息）的价格，向投资者赎回全部未转股的可转债，也就是说到期补偿利率为 15%。
大部分到期补偿利率包含了第六年的利息，不要重复计算收益。
瑞丰转债和晨丰转债的赎回价分别是120和 115，如果晨丰转债存续到期，晨丰科技每100元可转债将支付的利息费用总数为：
0.5+0.7+1.0+2+2.5+15=21.7。
持有六年的投资者，每100元将获得21.7的利息，折合平均年化复合收益3.33%。
大部分可转债的募集书，都说明了到期赎回价包含了最后一年利息，也有个别转债是特例。
发行了可转债，如果正股价格大涨或者大跌，那又怎么办？
1.大涨时候可能会被强制赎回。
如果上市公司的正股价连续15-20天高于转股价的130%，会触发强制赎回，公司有权利（即公司可以选择强赎，也可以选择不强赎）将以103元的价格赎回。
在这种情况下，投资者假如不选择提前转股，将最终损失正股上涨带来的可观利润（往往30%以上），仅仅获得一部分债券的收益。
2.大跌时候也可以被回售。
一旦正股价持续约30天低于转股价的70%-80%，且最后两个计息年度（即存续的最后两年）,上市公司可以101-103的价格来回售可转债。
一旦股价下跌，发行的公司大概率会下修转股价，让大家转股的动力强一点。
如果公司股价在下跌，在任意连续30个交易日中，有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案，并提交公司股东大会审议表决。
修正后的转股价格不能低于当次股东大会召开日前20个交易日发行人股票交易价格和前1交易日均价之间的较高者。
也就是说，下修的转股价不能低于当时的市场价，一些特殊企业还有不能低于净资产的要求等。
下修价格太低，会损害原股东的利益，他们不乐意。
当上市公司的股价表现不好时，上市公司还是愿意进行下修，但是需要经过股东大会同意，同时需要控制下修的价格。
可转债在债底时，还可以通过回售条款来进行保护投资安全。
上市公司以特定的价格回购可转债。
回售触发条件一般是特定时间内（一般是最后两个计息年度）的连续30个交易日正股价格低于转股价格的70%。回售价是100元面值加当期利息，一般是100元出头。
可转债投资攻略
可转债受到热捧，一是因为进可攻、退可守，二是因为套利空间。
怎么样进行套利呢？
以兴业银行发行可转债的案例分析一下，看看抢权套利怎么玩。
2021年12月27日（周一），兴业银行发行可转债，玩抢权配债的前提，必须在12月24日（周五）收盘前买入兴业银行正股。
12月24日，兴业银行的收盘价是19.26元，买入2手，19.26*200=3852元，花费3852元。
假设兴业可转债上市价115元，那么，115元/3852元=3.89%。
也就是说，如果以19.26元的价格买入兴业银行，然后在下个交易日卖出，正股兴业银行跌幅小于3.89% ，那么利成功；正股兴业银行跌幅大于3.89% ，那么套利失败。
投入3852元，可能出现的风险是：
配不到债； 正股跌幅可能大于3.89%； 可转债上市的价格可能低于115元。
受到投资者追捧的产品，往往具有比较明显的套利空间。
比如一二手房，同样的区域一手房价格是6万元，二手房价格8万，投资者就会连夜排队买一手房，实现无风险套利。
可转债投资有“摊大饼”策略。
这是在可转债市场繁荣之后兴起的一个主流低风险策略。
什么意思呢，就是买入足够多的便宜的可转债(往往是指价格低于110元的可转债)，等待可转债价格上涨以后卖出，然后再买入另外一些跌入安全边际的可转债，反复操作，跟摊大饼一样越摊越大。
这是一个被动的懒人策略。
你知道这些可转债价格安全边际高，但是不知道什么时候涨，也不知道能够涨多高。
干脆，买入一篮子便宜的可转债，买入后等待价格上涨，上涨以后卖出止盈。
格雷厄姆的“烟蒂股投资”也可以用来解释可转债摊大饼策略，分散投资多只符合格雷厄姆要求的烟蒂股，待其上涨后卖出获利，不断重复。
可转债投资虽然看似简单，实际上是对耐心的极大考验。
举例说明，王五在2020年3月份买入文灿转债（文灿股份的转债），这只转债在110~120元/张区间横盘震荡了接近7个月，才开始快速上涨到2020年11月的190元/张。
2020年8月，王五又买入了中矿转债（中矿资源的转债），这只转债在110~120元/张区间趴了将近4个月才开始往上爬，之后一路暴涨到2021年1月的220元/张。
2021年4月，王五买入湖广转债（湖北广电的转债），价格一直在100~110元/张区间波动，足足过了8个月，2021年12月份，价格一路冲天，上涨到220元/张。
没有足够的忍耐力，前期的努力会竹篮打水一场空。
可转债价格下跌时，尤其需要耐心，因为我们在进行可转债摊大饼策略时，已经优先考虑到可转债的安全边际；这个安全边际即是可转债的低价格，低价格的背后是可转债的债底。
可转债在债底时，可以通过下修转股价格来进行保护投资安全，可转债下调转股价之后，转股价值提高。
假设原有转股价是20元，现在是15元，对于投资者来说是件大好事。
就好比考试时，试卷及格分是60分，因为大家都考得很差，普遍在30~40分，那么这个时候大家有权利说是试卷出的超纲了，下调及格分到30分。
债底是什么意思呢？
可转债利息比较低（低于年化2%），如果股价连续下跌，可转债就会开始跌破面值，跌到一定的程度就不会再跌了，跌到跟普通债利益差不多了，这就是可转债的债底。
可转债处于债底时，还可以选择持有到期，获得本金和利息。100块钱加5%的利息，一年获得的是105元。
可转债存续期限一般是6年，6年后上市公司以100多元的价格还本付息给你，收回你的转债，投资者在此期间持有，相当于做了定期存款。
可转债价格下跌时，尤其是跌破100元/张时，要有耐心，不要失去理智。我们完全可以通过上述三种方法，下修、回售、赎回来保护自己的投资安全。
知道可转债为什么受欢迎了吧，市场流行的说法是可转债“安全边际高，下有保底，上不封顶”。
当然，投资不存在百分百的确定性，可转债完全可能发生公司破产违约还不起债这些极端情况。
芒格对此说过，我们这批做投资的人，哪一个不是熬出来的，坚持下去，甚至用不着脑子多聪明。
可转债投资摊大饼，就是尽量分散投资多只低价可转债，把鸡蛋放在不同的篮子里，把饼越摊越大。
可转债摊大饼策略有升级版
随着越来越多的聪明投资者涌入，可转债“摊大饼策略”不断优化升级；就好比传统的格雷厄姆“烟蒂股”策略被巴菲特，费雪等人不断优化升级一样。
可转债“摊大饼策略”众多升级版中，最受欢迎的是股债联动主升浪策略。
这种策略，一方面充分地发挥了可转债的“债券”安全优势，另一方面，又把可转债的“股票”主升浪的高盈利特性应用地淋漓尽致。
股债联动主升浪策略，简单来说主要有两步。
第一步，筛选出一些性价比高的可转债，比如通过可转债对应正股的股票市值，股票的财报盈利状况，以及可转债的溢价率等指标，筛选出潜在上涨空间较大的可转债，把这些可转债纳入自选观察池子。 这一步的作用主要是充分发挥可转债的“安全性”。 第二步，建立一个可转债的组合。筛选指标包括可转债对应正股的股票形态，可转债所属行业的板块资金流入，可转债所属行业目前的市场情绪等，把第一步的自选池子里选择出来的市场热门板块里的个股所对应的可转债做成投资组合。 这一步的作用主要是充分发挥股票的“攻击性”。
2022年一季度时，整个市场行情因为抱团股票的瓦解，加上美联储的加息预期强烈，沪深指数阴跌，一度超跌20%。
王五考虑到市场的杀跌虽然已经很大，但是下跌市场不能够轻言见底，所以基本上排除了股票投资。
但是，危险与机会同在。王五敏锐地发行，整个可转债市场因为正股的杀跌，价格也出现了大幅地回调，普遍跌到了130元以下，也就是我们常说的可转债安全区间。
这个时候，王王做出了两个判断，可转债已经比较安全了，赶紧看看市场上目前比较热的板块里有没有企业发行了可转债。
2022年一季度，九安医疗的抗原因为得到美国医疗机构的认可，订单大增，销量大涨，九安医疗的股价更是从5.5元附件，上涨到90元附件，价格上涨16倍。九安医疗的赚钱效应极大地刺激了整个医疗行业里的疫苗，抗原，以及口服试剂等相关细分领域。
王五细细筛选，发现美诺化公司发行的美诺转债价格处于110~130元区间。并且，美诺华作为医药行业里原料药的新崛起生产商，新建项目涉及抗新冠药奈玛特韦原料药及其关键中间体，公司已经承接了核酸检测试剂原料的CDMO业务。
美诺转债的110~130元区间符合债券的安全性；美诺转债的正股美诺化属于市场“新冠药”热点板块，具有大幅向上攻击的潜力。
王五毫不犹豫，在110~130元区间买入美诺转债，此后不到短短两个月时间，美诺转债最高上涨到230元以上，涨幅接近1倍。
可转债投资的交易策略在实际投资中取得越来越稳定的成绩，使得可转债成为资产配置中一类不可或缺的资产。
可转债投资也好，股票投资也好，对不同的投资类别抱开放态度是资产配置路上的重要修行。
可转债关键是计算出看涨期权的溢价，相对其他金融衍生品而言，可转债算是比较简单的，可以算出底在哪里，溢价有多少，才会有那么多人趋之若鹜。
好了，今天的檀谈到这里就结束了，我们下期再见。
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作者：慧净编辑：始末
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