核心观点：
在美联储大幅加息的风暴中，需求泡沫被刺破，全球经济衰退已经若隐若现，市场已行至风暴的中心，在享受风暴眼平静环境的同时，不要忘记外围的风暴正在缓步而来。
眼睛是风暴中气压最低的位置，与外面的狂风暴雨不同，这里有着晴朗和微风的天空，目前市场已行至紧缩与衰退的风暴眼，平静之中成长胜率更优。短期来看，有三大要素支撑成长有着更高的胜率表现：一是美债收益率整体接近顶部，估值压力暂缓；二是国内受制于地产和保就业，货币政策易松难紧；三是政治局会议弱化经济增长目标，实体经济回报率下降更有利于成长表现。但值得注意的是，市场过早的预期美联储政策转向，将使得美联储抗击通胀更为艰难，为了扭转市场预期，美联储或将不得不采取更为激进的加息措施，因此整体节奏会有反复，震荡中寻找机遇。
中长期来看，为抗击通胀，需求泡沫必被刺破将是主要逻辑线，紧缩与衰退的风暴愈演愈烈，内需为主的板块仍是中长期需关注的焦点。美联储的货币政策无法改变供应， 只能通过紧缩的政策来减少需求的方式来对抗通胀。然而利率的上行将使企业融资的成本提高，需求的减弱又使企业的资本回报降低，资不抵债如果大面积发生，系统性的风险也将随之而至。目前来看发生地区系统性风险排序为：中国台湾、韩国 >欧盟 >日本 >美国。通过对两次危机的复盘，两次危机期间内需为主的板块表现都有着相对较好的表现。未来半年到一年，局部地区系统性风险发生可能性较大的背景下，食品饮料、生物医药、军工、生猪产业链、种业以及风险释放后的银行都可重点关注。
紧缩与衰退的风暴远未结束，商品价格仍有下跌空间，美元将继续上行，在美联储紧缩没有转向的情况下，美债的长短端倒挂预计将成为常态。
商品方面，商品价格往往与经济同时触底，最新的非农报告显示，美国的就业和薪资仍在上涨，这意味着为了使通胀下降，经济需要更深层次的衰退才可实现，商品价格仍有下行空间。汇率方面，欧元区缺乏有效的财政传导机制，经济禀赋不如美国，导致其加息难以跟随美国的步伐。同时欧元区目前经济衰退更甚于美国，叠加美国和欧元区利差有望继续扩大，未来欧元兑美元仍有下跌空间，推动美元指数上行。
债券方面，长端利率与经济潜在增长更为相关，随着美联储大幅紧缩，市场对未来经济增长将更为悲观，长端利率顶部应已出现。而短端尤其是3个月期限利率跟随联储货币政策，仍有一定上行空间。目前美债2年期和10年期已经倒挂，在美联储紧缩没有转向前，预计倒挂状态难以改变。
风险提示：
1、全球经济增长超预期；
2、稳增长政策力度超预期；
3、美联储紧缩力度不及预期
作者1:张冬冬 执业资格证书编号：S1190522040001
首发时间：2022.8.7
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