文 / 一灯
出品 / 节点财经
长期以来，银行股虽然因各种因素不大受资本市场待见，但银行业的赚钱能力却一直名声在外。
继 2021 年取得不俗成绩后，2022 年一季度，A 股 42 家上市银行 " 更上一层楼 "，报告期内共计实现归母净利润 5625 亿元，同比增长 8.72％，且增速在 2 位数以上的银行数量达到 26 家，较上年同期大幅扩容 15 家。
财报行情催化和稳增长政策预期下，银行股今年的表现也堪称亮眼，不仅逆势跑赢大盘，少数个股的涨幅更是在 20% 以上。
其中，盘踞 " 鱼米之乡 " 的江苏银行（600919.SH）Q1 归母净利润增长 26%。股价年线涨幅接近 25%。
透过江苏银行的发展脉络和业务数据，本文尝试回答三个问题：
1、该行的成长性怎么样？
2、该行的盈利质量怎么样？
3、该行的发展空间有多大？
/ 01 /
资产规模居城商行第三
但成长力不及同域选手
江苏银行原由江苏省内无锡、苏州、南通、常州、淮安、徐州、扬州、镇江、盐城、连云港十家城市商业银行整合而成，于 2007 年 1 月挂牌开业，2016 年 8 月在上海证券交易所主板上市。
上市至今，江苏银行资产规模稳健增长，过去两年同比增速分别为 13.21%、12.02%。截至 2021 年，其总资产达到 2.62 万亿，位列城商行第三位，仅次于北京银行与上海银行。
与同属长三角地域的南京银行、宁波银行相比，江苏银行在资产体量上占优，但在持续性成长力上，不及后两者。
据财报显示，2017 年 -2021 年，江苏银行营收从 338.39 亿元增长至 637.71 亿元，年均复合增长率 17.2%；归母净利润从 118.75 亿元增长至 196.94 亿元，年均复合增长率 13.5%。
同期，南京银行营收年均复合增长率为 13.3%，归母净利润年均复合增长率为 13.2%；宁波银行则分别为 20.2%、20.3%。
考虑到江苏银行营收增速高于南京银行，但利润增速相当，南京银行的成长性更胜一筹。
值得注意的是，江苏银行还是三家中营收增速与净利增速差距最大的。
通常而言，银行的经营成本比较刚性，成本收入比不会有大的变化，基于此分析，江苏银行营收增速大幅高于净利增速，主要原因或在于高企的信用成本。
进一步地，则要聚焦到银行安身立命的根基：净息差和净利差上。
2021 年，江苏银行各项存款余额 14512.16 亿元，较上年末增长 11.10%；各项贷款余额 14001.72 亿元，较上年末增长 16.52%。净息差 2.28%、净利差 2.03%。
2021 年，宁波银行各项存款 10,529.12 亿元，较上年末增长 13.81%；各项贷款 8,627.09 亿元，较上年末增长 25.45%。净息差 2.21、净利差 2.46%。
无论是吸储力度还是放贷力度，宁波银行都比江苏银行生猛。净息差二者差不多，一般存贷款业务占比较大的银行，净息差更大，比如四大行。而在类比毛利率指标的净利差上，宁波银行明显强于江苏银行。
净利差指的是银行资金来源成本和运用收益之间的差额，其衡量的是银行运用付息负债生成生息资产，从而获取净利息收入的能力。
对于传统银行来说，生息资产日均余额 > 付息负债日均余额，净息差 > 净利差，江苏银行属于这种；对于投资型银行，因为投行业务不能带来利息收入，往往会出现生息资产日均余额 付息负债日均余额，净息差＜净利差，比如上海银行、宁波银行等。
故而从一定程度上说明，于近几年逆周期环境中，江苏银行的资金运用效率低于宁波银行。
这也导致资本市场对江苏银行不如宁波银行般 " 宠爱 "。截至 5 月 9 日午盘，宁波银行动态 PE10.34，江苏银行则为 3.82。
/ 02 /
资本充足率下降，监管处罚 " 常客 "
相比较其他行业，银行的财报格外不同。无论是营收、净利润还是现金流，都不能用 " 正常 " 的眼光去看待。
毕竟，银行账面的钱，其实都是别人的，对应 " 负债 "；反倒是借出去的钱，才叫 " 资产 "，也是最值得关注的。所以，风险可控性决定了银行的真实盈利质量。
据财报显示，2021 年，江苏银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率三项监管指标悉数下降。
具体来看，该行 2021 年资本充足率为 13.38%，比上年下降 1.09 个百分点；一级资本充足率为 11.07%，比上年下降 0.84 个百分点；核心一级资本充足率为 8.78%，比上年下降 0.47 个百分点。
图源：江苏银行财报
南京银行 2021 年资本充足率有所下滑，一级资本充足率和核心一级资本充足率则保持上升势头；宁波银行 2021 年资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率均同比上升。
综合比较，江苏银行存在的资本风险要大于南京银行和宁波银行。这一方面是因为随着资产规模的扩张，银行天然面临资本不足的问题；另一方面与资本消耗速度过快、风险资产增加等因素有关。
2021 年，江苏银行加权风险资产总额 17666 亿元，较 2020 年增加 16.72%。
不良贷款率，江苏银行 2021 年为 1.08，较 2020 年下降 0.24 个百分点；南京银行为 0.91，基本和上年持平；宁波银行为 0.77，较 2020 年下降 0.02 个百分点。
不难看出，尽管江苏银行对不良贷款的管控卓有成效，但风险仍比南京银行和宁波银行要大，绝对水平有待改善，凸显其在对贷款的清收和处置能力上稍弱。
同时，节点财经注意到，江苏银行近年来频频被监管处罚。
2022 年开年，江苏监管局曾披露 81 张罚单，江苏银行的被罚金额和次数均居于榜首，处罚信息包括 " 贷款资金违规流入房市 "、" 公信贷资金被挪用 "、" 违规发放借名贷款 "、" 吸收客户资金不入账 "、" 内部控制失效 "、" 低风险流动资金贷款 " 三查 " 不到位 " 等。
2021 年，江苏银行至少有 8 张罚单 " 入账 "，累计罚款总额在千万元以上。
2020 年，监管对城商行共开出罚单 398 张，罚单金额总计 18582.7 万元。其中，江苏银行一家就拿到 31 张，数量最多，罚金 1403.52 万元。
由此引发外界质疑，在营收净利双双增长、资产规模不断壮大的背后，江苏银行的展业是否过于激进？以致内控失效，没能守住监管底线？
/ 03 /
区域龙头
既要走出去，又要做大零售
倚重江苏全国 GDP 总量第二大省的地位和长三角的区位经济优势，江苏银行自成立以来，获得了长足发展，但其更大的野心在于全国性扩张。
截至 2021 年末，江苏银行下辖 17 家分行和各级机构 531 家。该行在财报中表示，已实现了江苏省内县域全覆盖，服务网络辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈。
据节点财经观察，江苏银行在江苏省内网点 460 个，占比 86.6%；而在较发达的苏南地区五地市（苏州、南京、无锡、扬州、镇江、常州）所分布网点数量为 270 个，占省内网点数 59%。客观上还是一家区域性银行。
站在业务角度，集中的区域性业务可能会利好其信贷投放。2021 年江苏银行全年信贷同比增长 17%，增速居于同级别区域性银行前列。随着信贷的快速增长，江苏银行信贷占总资产比重也由 2016 年的 40% 提升至 2021 年的 52%，同样居于对标同业领先水平。
然而，面向未来，于江苏省内十多年挖掘后，江苏银行后续成长的增量空间或有限，意味着 β 收益越来越小。
能否成功在省外立足，是考量江苏银行估值的锚点之一。
再者，对区域性银行来说，相对灵活的变通机制和不那么厚重的身量，零售转型往往是一条出路。比如资本市场的 " 大白马 " 招商银行和平安银行，都是抓住零售 " 大风口 "，建立起自身竞争优势，得到二级市场认可的例子。
事实上，江苏银行亦屡次表达了 " 做大零售业务，聚焦财富管理 " 的志向。
截至 2021 年末，江苏银行零售信贷资产占比达 40%，较 2016 年几乎翻倍，并在结构上大力推动信用卡、消费贷等信用类产品的发展，不断优化资产组合；财富管理端，2021 年江苏银行零售 AUM 达到 9226 亿元，较上年增长 18.4%。
理论上讲，利率市场化使得银行对大客户议价能力下降 , 而在零售贷款端银行基本不受影响，因此可视为新的业绩增长点和收益空间。
不过，目前零售业务已成为各大银行竞争的 " 主战场 "，两极分化非常明显，工行、农行、建行、中行、邮储、交通和 7 家股份制银行规模上遥遥领先，即便排在尾部的光大银行，2021 年末零售存款余额也达到 8065 亿元，零售贷款余额为 13587 亿元，而江苏银行分别为 4231 亿元、5614 亿元，差距甚大。
区域性银行在这块本身起步晚，不少城商行、农商行的信用卡资质都是最近几年才获得的，叠加地域约束，客源受限，且面临大型银行和互联网金融机构的双重挤压，如今在零售条线获客越发困难，料想江苏银行的 " 做大 " 梦想前路崎岖。
综上，江苏银行要想获得长线估值突破，不仅需要走出去，还需要在零售业务上奋起直追。
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