对家电行业共33 家上市公司年报及一季报进行分析，我们发现，虽然家电行业受到原材料成本及疫情反复的扰动，但家电上市公司凭借自身强大的经营韧性和灵活的销售应变，收入保持稳健增长；盈利端在2022Q1 出现止跌回升的迹象，归母净利率同比及环比均实现小幅上涨。展望后续，疫情的影响或在Q2 逐渐明朗，各地积极出台家电消费补贴政策下，家电消费或得到一定的缓解，再次进入复苏通道；盈利端随着原材料价格同比涨幅放缓及涨价等传导措施逐渐生效，后续盈利表现有望保持当前同比改善的趋势。
家电行业整体：营收稳健增长，利润率触底回升。2021 年家电上市公司实现营收1.02 万亿/+17%；毛利率为26.0%/-1.6pct，毛销差(毛利率-销售费用率)下滑0.6pct；归母净利润同比增长10.4%至792.1 亿，归母净利率下滑0.5pct 至7.8%。2022Q1 营收维持稳健增长，利润率出现改善迹象，触底回升。2022Q1 家电营收增长10.3%至2495.3 亿，毛利率为25.1%/-0.7pct，毛销差上升0.2pct；归母净利率提升0.2pct 至7.4%。Q1 随着提价措施逐渐生效，原材料同比涨幅放缓，Q1 毛销差实现同比正增长，利润率触底回升。
白电：营收增速维持10%以上，Q1 净利率实现同比提升。白电上市公司2021年营收8727.4 亿/+16.0%；毛利率24.9%/-1.7pct，毛销差下滑0.4pct；归母净利润同比增长10.7%至655.7亿，归母净利率下滑0.4pct至7.5%。2022Q1白电板块收入2154.2 亿/+10.2%；毛利率下滑0.8pct 至23.9%，毛销差提升0.2pct；归母净利率提升0.3pct 至7.0%，Q1 利润率实现同比正增长。
厨电：收入增长强劲，集成灶表现亮眼。厨电上市公司2021 年实现收入299.5亿/+27.1%；毛利率同比下滑3.5pct，毛销差降低1.6pct；归母净利率同比下滑4.9pct 至11.3%(排除坏账计提预计下滑1.1pct)。2022Q1 厨电上市公司收入67.3 亿/+10.4%；毛利率下滑0.8pct，毛销差下降0.1pct；归母净利率下滑0.2pct 至12.9%。Q1 毛销差及净利率下滑幅度都出现明显收窄。
小家电：收入平稳增长，利润率降幅连续收窄。小家电上市公司2021 年收入1132.9 亿/+22.4%；毛利率下滑1.1pct 至30.3%，毛销差降低1.6pct；净利率为9.1%/-0.3pct.2022Q1 收入273.8 亿/+11.1%；毛利率下滑0.04pct，毛销差下降0.2pct；归母净利率下滑0.5pct，连续两个季度降幅环比收窄。
风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料大幅上涨；汇率大幅波动。
投资建议：白电推荐B 端再造增长的美的集团、效率提升的海尔智家、渠道改革持续推进的格力电器；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的亿田智能；小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B、2C 齐头并进的光峰科技，需求复苏的小家电龙头小熊电器、新宝股份。
（文章来源：国信证券）
文章来源：国信证券 原标题：家电行业2021年年报2022年一季报综述：一季度盈利改善迹象已现 行业韧性凸显复苏可期
