上海汽车集团股份有限公司公司债
2022年度跟踪评级报告
项目负责人：刘 莹 yliu02@ccxi.com.cn
项目组成员：汤梦琳 mltang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
2022年 6月 27日
声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 上海汽车集团股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 维持“19上汽 01”和“19上汽 02”的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月二十七日
评级观点：中诚信国际维持上海汽车集团股份有限公司（以下简称“上汽集团”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“19上汽 01”和“19上汽 02”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了公司领先的行业地位、很强的品牌影响力、2021年新能源车型销售贡献提升带动收入规模增长、产品结构高端化布局进一步完善、完善的零部件配套生产能力及畅通的融资渠道等优势；同时，中诚信国际也关注汽车市场景气度回升情况、汽车金融业务规模较大、短期债务占比较高等因素对公司经营及整体信用状况的影响。 概况数据 上汽集团（合并口径） 总资产（亿元） 2019 8,493.33 2020 9,194.15 2021 9,169.23 2022.3 9,164.41 所有者权益合计（亿元）3,008.403,100.413,287.713,342.79 5,484.946,093.735,881.52 总债务（亿元）2,125.892,220.582,218.802,160.20 8,433.247,421.327,798.46 净利润（亿元）352.89291.88339.4274.29 429.84380.71436.64 EBITDA（亿元）564.58525.33597.10-- 462.72375.18216.16 营业毛利率(%)12.1510.769.639.37 5.274.304.76 资产负债率(%)64.5866.2864.1463.52 41.4141.7340.29 总债务/EBITDA(X)3.774.233.72-- 26.8823.2527.69 2019~2021年审计报告及 20业地位。公司是中国最大为 546.35万辆，市场占汽车集团销量冠军，行保持很强的品牌影响力模增长，产品结构优化发展成为国内汽车产业车企业，截至 2021年末，抗市场波动能力很强市场拓展成效良好，新长，带动当期营业总收产品创新和结构调整，高配套生产能力。公司目21年零部件业务收入有汽车总销量（万辆） 277.51 350.066,000.882,673.6555.45 546.359,169.233,287.7164.14 “东风汽车集团股国际整理 况 本次债项 信用等级 AAA份有限公司”简上次债项 信用等级 AAA；“中国一汽”为“中上次评级时间 2021/5/24 国第一汽车集团发行金额 （亿元） 30.00限公司”简称债券余额 （亿元） 30.00 存续期 2019/9/19~2022/9/19特殊条款 --AAAAAA2021/5/2420.0020.002019/11/14~2022/11/14-- 部门要求，中诚行跟踪评级，对其级为定期跟踪评司债券募集资金用情况（单位：亿元资金用途 补充流动资金 国际需风险程。 用情况用途是否变更 否20.0020.00补充流动资金否 资料来源：公司公告，中诚信国际整理传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值
得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入
宏观经济和政策环境
型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12年后
宏观经济：2022年一季度 GDP同比增长 4.8%，
再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活
回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增
动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在
策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度
能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或
外溢性影响。
会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期
宏观政策：2022年政府工作报告提出的 5.5%
增长目标仍有较大压力。
增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫
策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数
们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保
货币政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保
量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及
持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放
流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务
凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额
业生产指数 3月同比增速再度转负。从需求端来看，
度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建
府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑
信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，
扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组
社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所
合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专
回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，
营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末
以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约
持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，
束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在
力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、 市场增长抢占了部分汽车芯片产能；2020年中境外精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快 疫情爆发、2021年以来日本地震及美国暴风雪和马企稳，并为后续调整预留政策空间。 来西亚局部疫情加剧等不可抗因素使得半导体生产企业出现减产、停产。上述因素造成汽车芯片供宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，应不足且芯片短缺矛盾在 2021年凸显。受此影响，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此我国汽车产销量在 4~8月连续 5个月环比下降；9前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，月以来芯片短缺的情况虽不断好转，但订单仍无法2022年 GDP增速或将呈现“稳中有进”走势。 满足；此外，9月份以来全国多个省份实行的有序中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险用电政策亦对国内汽车生产带来一定影响。根据与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政AutoForecast Solutions的数据，受制于芯片短缺，策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主2021年全球汽车累计减产约 1,020万辆，其中中国体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿减产约 198万辆。由于生产不足，我国汽车企业库望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运存大幅下降，截至 2021年末，乘用车和商用车库存行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济分别较 2020年末下降 12.56%和 24.17%至 55万辆运行长期向好的基本面未改。 和 29.5万辆；根据中国汽车流通协会披露的汽车经近期关注 销商库存预警指数，2021年各月值均低于 2019及2020年同期值，亦表明 2021年汽车市场需求回升，得益于国内持续的促进消费政策和出口市场向好，汽车供应较前期趋紧。 2021年我国汽车市场需求整体回升，预计 2022年图 1：近年来我国汽车销量走势（万辆） 全年整体产销量仍将保持较大规模；但芯片供应、由 2005年的 8.59%升至 2021年的 32.54%。
资料来源：中国汽车工业协会，中诚信国际整理
2021年以来，中国国民经济稳定恢复，在持续
乘用车方面，2021年一季度，受上年同期疫情
的促进消费政策的带动下，国内汽车市场需求不断
爆发、刺激消费政策效果显现及疫情控制后积累的
释放，同时疫情及国际市场恢复背景下国内完整的
需求释放等影响，乘用车各月销量同比大幅增长；
汽车工业产业链及产品综合水平的提升令汽车出
但芯片短缺逐步对行业生产造成明显影响，5~11月
口快速增长，当年我国汽车产量、销量和出口量分
国内乘用车各月销量同比均有所下滑，随着芯片问
别同比增长 3.4%、3.8%和 101.1%至 2,608.2万辆、
题逐步缓解等，12月国内乘用车销量同比上升。综
2,627.5万辆和 201.5万辆，均超过疫情前 2019年
合影响下，2021年乘用车累计销售 2,148.2万辆，
同期水平，扭转了过去三年持续下滑的趋势。不过，
同比增长 6.5%，亦较疫情前 2019年销量增加 3.80
近年来全球半导体行业产能投资相对保守且汽车
万辆。2022年 5月，财政部、税务总局发布《关于
减征部分乘用车车辆购置税的公告》，宣布对于购 布《关于开展 2021年新能源汽车下乡活动的通知》，置日期在 2022年 6月 1日至 2022年 12月 31日期 组织开展新能源汽车下乡活动，在政策利好和自主间内且单车价格（不含增值税）不超过 30万元的 消费意愿驱动下，全年新能源汽车产销分别达到2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。购 354.5万辆和 352.1万辆，同比增长 159.5%和置税减征政策的颁布有望促进乘用车市场逐步恢 157.5%。短期看，2022年为新能源汽车补贴和免征复。 购置税政策实行的最后一年，有望推动新能源车购
置需求的提前释放，加之自主消费意愿的提升，预
商用车方面，2021年以来，受排放法规切换及
计 2022年新能源汽车销售仍将保持较快增长；但
前期消费透支等影响，商用车销量同比下降 6.6%至
2022年以来，部分地区新冠疫情有所反复使得新能
479.3万辆，其中货车为主要拉降因素，同期销量同
源汽车产业链生产受阻，产能利用率有所下降，后
比下降 8.5%至 428.8万辆；但好于疫情前各年水平。
续复工复产情况仍有待观察。
卡车方面，2021年上半年重卡市场延续上年的
中诚信国际认为，我国乘用车和商用车市场景
高景气行情；但受重型柴油货车国六排放法规于
气度持续分化，受益于汽车扶持政策和刺激消费举
2021年 7月 1日正式实施令前期消费透支及油气
措等，乘用车市场逐步恢复，新能源汽车市场增长
价持续高位影响，下半年销量大幅收窄，全年重卡
明显；预计 2022年汽车行业销量仍将保持较大规
累计销售 139.5万辆，预计上述因素仍将持续影响
模，盈利亦将进一步修复，但芯片短缺、局部性疫
2022年内重卡市场。2021年以来受益于快递物流
情短期内仍将对汽车行业造成不利影响。
的持续需求、3.5~4.5吨蓝牌轻卡国六标准 2021年
7月 1日执行影响及电动轻卡物流车的快速发展， 2021年以来，公司产权结构以及主要董事会和高管上半年轻卡保持较高销售水平，但受行业红利不断 成员均较为稳定 减小、前期消费需求透支、经济转型等因素影响，
截至 2022年 3月末，公司控股股东上海汽车
下半年以来销售同比下降明显，全年销量同比下降
工业（集团）有限公司（以下简称“上汽总公司”）
4%至 211.0万辆，同时蓝牌轻卡新规于 2022年 1
持有公司 67.66%的股权，持股比例较 2020年末下
月正式实施，预计短期内轻卡需求仍进一步回落。
降 3.58%，主要系其将相应股份无偿划转给上海国
微卡市场则因地摊经济下滑及竞品价格下行抢占
际集团有限公司所致，公司实际控制人仍为上海市
市场等因素影响 2021年销售，全年销量同比下滑
国有资产监督管理委员会，产权结构较为稳定。
14.7%至 60.5万辆，预计 2022年亦难以实现回升。
2022年 5月 6日，公司发布公告称，上汽总公司拟
新能源汽车方面，为促进新能源汽车消费、支 从 5月 5日起 6个月内以自有资金增持公司 A股股持新能源汽车产业发展，2020年 4月，财政部、工 份，拟增持股份金额不低于 16亿元且不高于 32亿信部、科技部、发改委四部委联合发布《关于完善 元；5月 5日，上汽总公司以 3.11亿元增持 0.19亿新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将新 股，对公司持股比例随之升至 67.82%。
能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至
跟踪期内，公司董事会席位仍为 7席，设董事
2022年底，原则上 2020~2022年补贴标准分别在上
长 1名、外部董事 1名、独立董事 3名，其中 1名
一年基础上退坡 10%、20%和 30%，加大对公共交
独立董事因换届而有所变动；高管方面，2021年以
通及特定领域电动化支持，2020年补贴标准不退
来公司董事会秘书及一位副总裁到期离任，其余主
坡，2021~2022年补贴标准分别在上一年基础上退
要高管均未发生变动。
坡10%和20%，补贴退坡力度和节奏有所放缓。2021
作为国内最大的汽车制造企业，2021年公司整车销
得以优求较为量同比增注意到件等供应比减少减少约 1供应保司整车销2019 537.85 。2022年盛的拉动加 6.84%受上海等不足影响过 60%，%，后续情况仍需情况（万2020 457.71 季度，在，公司整122.06万疫情蔓延2022年 4月降幅很产及需求保持关注） 2021 456.4985.95102.3489.86 623.80560.05 注：公司整车板块业务数据包括全部自有品牌和合资品牌。“宝骏”、“五菱”及“MAXUS”系列产品在中国
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
品牌汽车市场具有领先地位。2021年，公司定位
乘用车的生产与销售是公司整车业务的主要
“高端豪华智能电动车”的智己汽车首款产品 L7
构成，主要生产企业包括分公司上海汽车集团股份
首批体验版产品已正式下线；飞凡汽车加快推进首
有限公司乘用车分公司（以下简称“乘用车分公
款纯电动 B级 SUV产品 R7项目开发；Robotaxi项
司”）、合资企业上汽大众汽车有限公司（以下简
目首批 60台自动驾驶出租车亦先后在上海和苏州
称“上汽大众”）和上汽通用汽车有限公司（以下
启动示范应用，并加快港口、厂区和干线物流等商
简称“上汽通用”）、子公司上汽通用五菱汽车股
用车场景 L4级自动驾驶技术商业化落地，产品创
份有限公司（以下简称“上汽通用五菱”）、上汽
新和高端化布局进一步完善。
通用五菱汽车印尼有限公司（以下简称“上汽印
公司整车业务包括乘用车和商用车的生产和
尼”）、上汽正大有限公司（以下简称“上汽正大”）
销售，是公司营业收入和利润的主要来源。2021年，
和名爵汽车印度有限公司（以下简称“名爵印度”）
公司整车销量同比下降 2.45%，降幅较上年缩小；
等。截至 2021年末，公司主要乘用车生产基地设计
其中，乘用车销量与上年基本持平；但受排放标准
产能未发生变化；当期上汽大众和上汽通用产能利
切换导致的需求提前透支以及上年高基数影响，商
用率呈下降态势，主要系产品结构调整尚未完成所
用车销量同比回落 12.19%。得益于对渠道营销能力
致；得益于需求量的增长以及加大新能源车型的布
的挖潜，同期终端零售量同比增长 5.5%至 581.1万
局，其余子公司乘用车产能利用率均有所提升，但
辆，同时公司优先确保高端车型和高毛利产品供应，
海外基地产能仍有待进一步释放。
表 3：公司主要乘用车生产主体的产能利用情况（万辆/年、%）
2019220221设计产能产能利用率设计产能产能利用率设计产能产能利用率184.8104208.872208.8 190.885190.874190.870176.094176.088176.0 86.07680.08080.01006.0416.0126.0 4.0634.0634.0795.6305.6545.6 率数据统国际整理缺及仍汽大众销售造育，加通用五大培育高知名大产品重磅新司乘用同比大产主体2020 150.55 口径包含乘于产品上汽通一定影自主品和乘用外市场，跟踪量亦同车型上市销量同增长超量情况（2021 124.20 车和商用结构转型销量均响；但通中新能分公司，名爵及内上汽比增长、市场持比提升过 30%辆） 2022.1~3 33.12 160.01146.75133.1527.45 166.00160.01166.02 67.3365.7980.0819.42 2.500.722.57 2.352.913.250.92 1.653.014.07 量包含了简称“上中重复列供，中诚信，2021牌及新激烈影况分析（2019 283.10 用车销量，大通”）同。 际整理 公司轿源汽车，当期车型）（2020 234.00 合计口径超生产部分销量有场拓展司 SUV辆） 2021 247.54 169.82159.57145.65 201920202021 84.9264.14 设计产能产能利用率设计产能产能利用率设计产能产能利率537.84457.71456.49 37.54137.55137.5 0.2580.210613.7 6.0436.049 7.5727.5104 注1：上汽大通的设计产能包含了MPV及SUV车型乘用车产能；1
上汽红岩原名上汽依维柯红岩商用车有限公司（以下简称“上汽红岩 股（集团）公司持有的上汽红岩依维柯 34.00%股权、原由公司持有的上
依维柯”），2021年 8月，公司下属子公司上海新动力汽车科技股份有限 汽红岩依维柯 56.96%，同时上汽红岩依维柯更为现名，成为动力新科全
公司（以下简称“动力新科”）进行重大资产重组，收购原由重庆机电控 资子公司。
能见表3，提供，中诚车销量，交叉型延续下售压力；透支、“开发行.34%；但源物流车轻客销量销量情况2019 0.12 在此表中重国际整理 89.86万乘用车销态势，上重型柴油牌轻卡遇冷造客车销售、公路车提升。 析（万辆2020 0.21 列示。 辆，同比量受市场汽红岩和车国六排政策带来当期载逆势增长等需求增2021 9.725.818.01 2.552.84 15.3019.2623.28 26.3125.83 5.919.0311.49 53.7367.48 85.95102.3489.86 注1：上汽大通的销量包含了MPV及SUV车型乘用车信息；收入中的 49.2%来自于上汽集团以外的整车客户，
注2：上汽通用五菱的销量情况见表4，未在此表中重复列示。
占比较上年提升。
资料来源：公司定期报告及公司提供，中诚信国际整理
此外，公司下属控股公司上海捷氢科技股份有
新能源商用车方面，公司新能源商用车包括纯
限公司（以下简称“捷氢科技”）已在跟踪期内正式
电动商用车、插电式混合动力商用车和燃料电池商
启动分拆上市。捷氢科技已具备大功率氢燃料电池
用车，2021年，公司继续依托技术优势，抓住国家
电堆与系统设计开发和量产能力及氢燃料电池整
和地方大力推广新能源政策的机遇，各类新能源产
车适配开发能力，其研发的 M3和 P3系列产品已
品陆续上市，新能源商用车销量同比大幅增长 95.83%
投产，销量超 1,400台套并实现近6亿元销售收入，
至 2.52万辆。
业外销量占比超过 60%；2021年发布了新一代燃料
中诚信国际认为，2021年行业政策对商用车各
电池电堆 M4和 P4系统产品，并建成全球首条万
细分领域的销量产生较大影响，需持续关注未来宏
台级“卷对卷”膜电极生产线。中诚信国际认为，
观经济及相关政策变化对公司商用车产品带来的
捷氢科技作为公司氢能和氢燃料电池业务经营主
影响。
体，其分拆上市有助于拓宽融资渠道及扩大经营规
公司零部件业务配套生产能力强，受益于不断开拓 模，或将加快相关业务产业化和商业化进程，亦有集团外客户定点项目，2021年零部件业务营收规模 利于推动公司氢燃料电池车型的研发与上市；同时，上升，并保持了较强的盈利能力；子公司分拆上市 本次分拆上市尚需取得公司和捷氢科技股东大会
2
主要是车身骨架件和外覆盖件模具。
定补充并提高表 8：2021年子公司 上汽财务 司整末）总资产 2,162.14 服司汽净资产 397.74 能力金融业贷款余额 986.60 市务情营业收入 90.77 竞（净利润 49.57 力。 元） 不良贷款率 0.22上汽通用汽车金融1,406.92209.621,250.1574.5535.680.32 汽财务的子otors Financ中诚信国际为，目前失率处于，该业务国际将持要在建项截至 202资规模不公司在建计划总投资 53.60i司，上al Compa理 司汽低水资金关注为上年末。 目情累计投资 45.52 财务持有上y,Inc.和上汽消费贷，但考求及风车金融集团乘需投入 8（亿元、万预计投产日期 2022年 通用汽用分别和经到金水平务的车郑08亿辆/年预计 产能 24.00 资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理金融业务主要围绕整车生产和销售业务开展，
由上海汽车集团财务有限责任公司（以下简称“上
财务分析
汽财务”）、上汽通用汽车金融有限责任公司（以
以下分析基于公司提供的经德勤华永会计师
下简称“上汽通用汽车金融”）等主体开展，并提
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
供汽车金融、公司金融、投融资业务、保险销售、
见的 2019~2021年审计报告及未经审计的 2022年
融资租赁、海外金融等细分领域金融服务，资产管
一季报。公司财务报表均按照新会计准则编制。所
理规模已超过 5,000亿元。截至 2021年末，上汽财
有财务数据均采用公司合并口径数据，财务数据均
务资产总额达 2,162.14亿元，累计 3,360家汽车经
为财务报告期末数。
销商提供融资服务，当年完成 95万单汽车消费贷
款合同。同期末，上汽通用汽车金融资产总额达
2021年，汽车销售情况整体回暖带动公司收入提升，
1,406.92亿元，当期为超过 112万客户提供汽车消
但面临较大成本控制压力，合营企业仍贡献了较大
费信贷服务，与全国 322座城市 6,453家经销商建 规模的投资收益，对公司利润提供有效补充 立了良好的合作关系。此外，投资业务主要围绕“新
受益于新能源汽车需求旺盛以及境外销售的
四化”产业链上下游进行股权投资，2021年信安世
大幅增加，2021年公司整车业务收入同比小幅回
纪、京东物流、长远锂科、珠海冠宇、中自科技、
升；物流运输和出行服务业务的快速发展使得贸易
巨一科技、东芯股份、光庭信息等 8 家被投企业成
和劳务及其他板块收入均同比提升超过 15%，加之
功上市。金融业务平稳发展为公司盈利水平提供一
金融业务稳步发展，共同带动当期营业总收入有所
整体公司盈2019 574.51 利能力能力相2020 380.67 上年同指标（亿2021 295.05 弱化） 2022.1~3 65.11 357.02352.13437.7299.17 2019 6,133.412020 5,309.052021 5,569.67 0.245.175.64 931.77737.97738.41164.31 1,648.531,548.841,594.07 11.059.949.47 105.73104.14 173.28151.83129.1938.11 377.60268.40 16.4231.909.83 167.94190.90 18.6511.162.311.09 8,433.247,421.32 14.9738.1217.38 201920202021 249.01210.10271.6458.19 409.58358.92415.58 9.276.57 6.697.087.66 22.2422.4323.23 5.274.304.76 7.084.19 16.2328.8725.51 73.2875.27 12.1510.769.63 上汽通用1,065.37284.111,822.6472.61 注：公司对上汽大众及上汽通用的持股比例均为 50%，均采用权益法核有所增加；但由于原本占比较高的运输费用不再计算。
资料来源：公司定期报告，中诚信国际整理
入销售费用，当期公司期间费用与上年基本持平，
在收入规模扩大的带动下，期间费用率保持压降态
受益于未分配利润的累积，公司所有者权益规模不
势。
断上升；加之债务规模的缩小影响，财务杠杆水平
有所回落，但短期债务占比仍然偏高，债务结构有
利润方面，受整车业务盈利水平下降以及研发
待进一步优化
支出增加影响，2021年公司经营性业务利润同比有
所下滑。但利润总额同比增长 15.79%，一方面得益
跟踪期内，公司资产规模变化不大，流动资产
于未计提大额固定资产减值损失以及贷款坏账损
占比仍维持在 60%左右。其中，由于公司加大汽车
失大幅减少，另一方面来源于上汽大众、上汽通用
金融贷款投放力度以及增加非上市公司股权的持
等盈利能力较强的合营企业的分红和投资收益，同
有，2021年末货币资金有所减少，受限部分为
时处置环球车享汽车租赁有限公司等下属公司股
116.16亿元，主要为上汽财务及上汽通用金融按规
权亦带来较多收益。在整体盈利水平改善的带动
定缴存中央银行的一般性存款准备金；同期末存货
下，2021年公司总资产收益率及 EBITDA利润率随
规模亦压降较多，主要得益于新排放标准实施前公
之上升。
司加大国五车型的库存清理；预付款项亦大幅下
2022年一季度，受疫情等因素影响，公司营业
降，主要系子公司预付合营整车公司款项减少；而
总收入为 1,824.72亿元，同比略有下降；加之营业
在收入提升的带动下，当期末应收账款规模小幅增
毛利率降至 9.37%，初始获利空间进一步缩小，且
长，账期仍以一年以内为主，累计计提坏账准备
投资收益亦同比减少，当期经营性业务利润及利润
25.33亿元。非流动资产方面，随着金融业务规模的
亿元，同时使用万股；上述拟分归属于上市公司于权益规模的扩公司资产负债率未来具有良好的表 14：近年来公司吸收存款及同业存放 金7.40和回东净以及总资融资要负债2019 792.51 元回金额合润的比息债务化比率间。 所有者2020 619.11 公司股占当年例为 35.0的减少，均保持下权益情况（2021 625.77 约3,466合并报表0%。受益跟踪期内降态势亿元、%）2022.3 481.33 拆入资金497.43691.05555.30506.98 1,370.861,489.481,572.26 其他应付款770.83775.94641.79636.60 4,628.035,108.844,804.81 长期借款191.37236.08269.11309.20 413.41436.03474.64571.68 161.62234.92193.97 289.39391.02226.75 非流动负债合计856.90984.891,076.711,159.68 497.97548.01538.83558.83 5,484.946,093.735,881.52 543.99693.95566.36 未分配利润1,252.811,349.641,487.591,543.13 1,097.881,265.771,267.721,290.38 3,008.403,100.413,287.71 5,111.585,661.755,450.09 短期债务1,772.901,749.581,672.261,559.14 818.27969.421,025.46934.64 2,125.892,220.582,218.80 111.4498.12125.22 资产负债率64.5866.2864.1463.52 646.17596.50608.49607.30 41.4141.7340.29 182.82206.98225.44 3,381.763,532.403,719.143,643.94 8,493.339,194.159,169.23 受经营活动净现金流同比下降影响，2021年公司相资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
关偿债指标有所弱化；但得益于债务规模的控制以
受子公司上汽财务根据流动性需要调整回购
及盈利能力的改善，整体偿债能力仍处于较强水平
业务和相关金融资产配置影响，2021年以来公司总
为降低融资成本，2021年上汽财务发行 ABS
负债连续下降。具体来看，跟踪期内吸收存款及同
用于置换同业拆入的资金，当期公司经营活动净现
业存放和拆入资金合计规模呈降低态势；随着产量
金流有所减少但仍保持较高水平；同时，上汽财务
及原材料储备的增加，以应付供应商材料及设备款
根据流动性需要调整金融资产的配置，当年投资支
为主的应付账款不断上升；其他应付款有所下降，
付的现金同比大幅减少，带动当期投资活动现金负
主要系公司加快支付销售佣金和折扣所致。非流动
敞口进一步缩小；2021年公司继续保持较大的债务
负债方面，为优化融资成本，2021年以来公司加大
偿付规模，同时外部借款有所减少，筹资活动现金
长期银行借款力度并降低发债规模，年末应付债券
净流出同比小幅增加。2022年 1~3月，公司经营活
和长期借款此消彼长。债务方面，跟踪期内公司有
动净现金流同比大幅转负，主要系上汽财务扩大贷
息债务规模不断压降，但仍以短期债务为主，截至
款规模所致，但受投资支付的现金减少影响，投资
2021年末，短期债务占总债务的比重为 75.37%，
活动现金净流入同比大幅增长。
债务结构有待优化。
偿债能力方面，得益于公司债务规模下降以及
受益于未分配利润的逐年累积，跟踪期内公司
盈利能力提升，2021年 EBITDA相关偿债指标均有
所有者权益规模不断上升。2021年公司仍然坚持实
所改善。但受经营获现情况下滑影响，当期经营活
施高比例现金分红，当年拟分配的现金红利为 78.47
息覆盖应付项程度有为充及偿2019 462.72 能力有目的大所提升，能指标情2020 375.18 所弱化幅减少。此外基本（亿元2021 216.16 随着留存公司盖总X、%2022.1~3-91.43投资活动净现金流-392.64-71.10-14.98173.31 -30.94-158.52-161.70 经营活动净现金流/总债务0.220.170.10-0.17* 22.0316.6110.02 留存现金流/总债务-5.005.726.96-18.14* 3.774.233.72 EBITDA利息保障倍数26.8823.2527.69-- 0.860.900.89 理委派。上汽集团是国内最大的汽车制造商，多年注：因缺少相关数据，2022年一季度部分指标无法计算；加“*”数据已来公司汽车销量市场份额居于国内汽车领先的行
经年化处理。
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
业地位，目前已发展成为国内汽车产业链布局最完
整、体系综合实力最强的汽车企业。
充足的外部授信和畅通的融资渠道为公司偿债能
力提供了保障
评级结论
公司融资渠道多元化，整体融资能力很强。截
综上所述，中诚信国际维持上海汽车集团股份
至 2021年末，公司本部共获得各银行综合授信额
有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳
度 739.10亿元，其中未使用授信额度为 570.18亿
定；维持“19上汽 01”和“19上汽 02”的债项信
元，良好的银企关系为公司经营性资金需求和债务
用等级为 AAA。
本息支付提供了有力的保障。此外，作为 A股上市
公司，公司股权融资渠道畅通。
截至 2021年末，公司所有权或使用权受到限
制的资产账面价值合计 236.73亿元，占总资产的
2.58%，受限比例较低；主要为保证金以及作为银行
借款抵押物的固定资产和无形资产等，受限货币资
金、固定资产和无形资产分别为 116.16亿元、27.94
亿元和 28.13亿元。
截至 2021年末，公司无重大未决诉讼或仲裁
事项。公司对外担保控制较为严格，同期末对外担
保余额为 50.77亿元，主要为商用车板块子公司在
合同约定的特定条件下为经销商或终端客户提供
的汽车回购等担保，公司代偿风险相对可控。
股权结构主要子公司简称 华域汽车上汽财务上汽通用五菱资料来源：公司提供 2022.3 12,782,683.6714,256,497.0413,852,592.47 4,134,063.544,360,250.114,746,353.345,716,841.631,460,262.091,119,180.181,548,631.95 5,439,863.346,939,546.605,663,590.715,894,601.608,599,609.998,727,613.469,202,702.19 8,305,600.728,298,233.707,835,063.437,734,430.261,618,754.091,313,259.921,482,878.87 1,528,115.971,602,051.692,529,270.822,545,659.4984,933,327.9691,941,475.5891,692,269.56 7,708,260.147,759,421.376,417,910.866,365,973.6317,729,042.5917,495,777.8816,722,567.35 3,529,872.784,710,039.505,465,444.886,010,583.9821,258,915.3722,205,817.3822,188,012.23 8,476,231.707,949,320.358,335,419.756,392,767.9754,849,365.5360,937,344.3958,815,196.51 202,592.82217,974.81210,612.56--7,482.027,961.205,018.80 30,083,962.4331,004,131.1932,877,073.0633,427,872.4284,332,437.2674,213,245.0477,984,578.64 1,732,810.021,518,321.511,291,923.95381,101.112,490,081.792,100,986.062,716,440.56 3,528,890.692,918,805.093,394,175.89742,915.934,298,372.043,807,137.274,366,378.50 5,645,819.035,253,297.895,971,045.70--4,627,185.293,751,793.582,161,573.92 -3,926,438.73-711,026.66-149,752.921,733,059.94-309,367.94-1,585,182.79-1,617,002.68 2,693,478.371,513,782.121,874,269.74358,903.732019 12.152020 10.762021 9.63 2022.3 9.3711.059.949.479.00 6.697.087.66 5.274.304.76-- 12.059.5610.63 1.101.111.131.18 0.990.971.02 12.8110.4210.9011.09* 20.2917.0216.69 64.5866.2864.1463.52 41.4141.7340.29 83.4078.7975.3772.18 0.220.170.10 0.260.210.13-0.23 22.0316.6110.02 9.538.061.99-- 3.774.233.72 0.320.300.36-- 26.8823.2527.69 20.4616.8520.25-- 注：1、2022年一季报未经审计；2、因缺少相关数据，部分 2022年一季度指标无法计算；3、中诚信国际分析时将公司各期财务报表中“应付票据”及“一年内到期的非流动负债”无息部分从短期债务中扣除，同时将“吸收存款及同业存放”、“拆入资金”、“卖出回购金融资产款”以及计入“其他
流动负债”的“短期应付债券”纳入公司短期债务核算；将“租赁负债”调整至长期债务；4、将“合同资产”和“合同负债”分别计入“存货”和
“预收账款”，将研发费用计入管理费用，将“使用权资产”计入“无形资产”；5、由于缺少部分数据，2022年 3月末有息债务中未扣除“一年内
到期的非流动负债中”的无息部分；6、带“*”指标已经年化处理。
式 计算公式 =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资产＋应收票据长期投资=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资 短期债务 长期债务=长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项 总债务 净债务=总债务－货币资金 资产负债率 总资本化比率=总债务/（总债务＋所有者权益合计） 存货周转率 应收账款周转率=营业收入/应收账款平均净额 现金周转天数 营业毛利率=（营业收入营业成本)/营业收入 期间费用率 经营性业务利润=营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益 EBIT（息税前盈余） EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销 总资产收益率 净资产收益率=净利润/所有者权益合计平均值 EBIT利润率 EBITDA利润率=EBITDA/当年营业总收入 资本支出 经调整的经营活动净现金流（CFO-股利）=经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金 FCF 留存现金流=经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出） 流动比率 速动比率=（流动资产－存货）/流动负债 利息支出 EBITDA利息保障倍数=EBITDA/利息支出 EBIT利息保障倍数 注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。注：每一个信用等级均不进行微调。 中财网
