天风证券股份有限公司郭其伟,范清林,刘斐然近期对苏农银行进行研究并发布了研究报告《区域战略渐见成效，业绩表现持续靓丽》，本报告对苏农银行给出增持评级，认为其目标价位为6.97元，当前股价为5.19元，预期上涨幅度为34.3%。
苏农银行(603323)
业绩持续高增长，拨备反哺效应明显
公司披露 2022 年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。 上半年营收和归母净利润分别同比增长 6.37%、 20.89%。营收来看， 公司净利息收入同比增长 4.46%，非息收入同比增长 12.65%，其中投资收益同比增速高达43.74%，有效提振营收增速水平。 业绩归因分析来看， 公司业绩高水平释放得益于生息资产扩张，以及拨备反哺效应的强化。 22H1 加权平均 ROE 达12.38%，同比提升 1.06pct，盈利能力更上层楼。
净息差承压， 信贷投放保持高长
22H1 公司净息差 2.02%， 较 2021 全年下滑 22bp， 主要系贷款收益率下行导致生息资产收益率承压。 随着下半年公司信贷投放向零售倾斜， 生息资产收益率韧性渐显， 或将对息差形成一定支撑。
22Q2 末公司贷款余额同比增速长达 20.28%，持续高于总资产同比增速。22H1 贷款总额占生息资产比例达 63.26%， 较 2021 年全年提升 1.45pct。高收益信贷类资产占比提升不仅显示出旺盛的需求，更有助于稳定资产端定价。 公司区域战略渐见成效，苏州（非吴江）地区贷款占比达 18.20%，较年初提升 1.59pct，经济发达的苏州城区“新市场”有望为苏农银行业绩增长打造新的增长极。 得益于突出的战略执行力度， 叠加苏州地区的疫情相对可控， 公司 22H1 新增贷款仍然同比多增 9.10 亿元。
负债端来看， 22Q2 末存款余额同比增速较 22Q1 末提升 2.44pct，上半年存款总额占计息负债比例提升为 84.02%，仍保持在高位。 低息存款高占比有利于减轻负债成本压力，对息差形成支撑。
资产质量改善，潜在不良生成压力减轻
公司 22Q2 末不良率 0.95%，较 22Q1 末下滑 4bp， 达到上市以来最低水平；关注率 1.86%，较 22Q1 末下滑 70bp，潜在不良生成压力大幅减轻。 公司不良贷款认定较为严格， 22Q2 末逾期 90 天贷款余额/不良贷款余额处于35.29%的低位，在上市银行中位居前列。 此外，公司 22Q2 末拨备覆盖率436.25%，较 22Q1 末提升 16.16pct。 公司在资产质量持续夯实的情况下，有望通过增厚拨备持续强化风险抵补与业绩反哺实力。
投资建议： 区域战略打开新市场，业绩高增有望持续
苏农银行抓住市场机遇， 加快融入苏州市区， 积极对接长三角一体化战略，区域活跃的民营经济催生出旺盛的金融需求，信贷投放有望持续高景气。公司秉持“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标， 坚守支农支小的市场定位， 大力执行区域战略，逐步开辟苏州主城区新战场。 我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024 年归母净利润同比长 21.19%、20.43%、22.79%。目前对应公司 PB（LF） 0.68 倍， 维持 2022 年目标 PB 0.90 倍，对应目标价6.97 元，维持“ 增持”评级。
风险提示： 宏观经济下行， 信贷疲弱，信用风险波动
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券孙婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.79亿，根据现价换算的预测PE为6.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为7.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，苏农银行（603323）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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