今天，有一条很隐秘的消息不知道大家有没有注意到，上周五，52个对手方在美联储的固定利率逆回购（ON RRP）操作中接纳了3690亿美元，远高于前一日的3511亿美元。
要想理解这个消息，首先要明白什么是美联储逆回购？正回购和逆回购是美联储公开市场操作的两种手段，通过与交易对手方的协议直接投放或收回基础货币。与人行的公开市场操作相反，美联储正回购释放流动性、逆回购回收流动性。隔夜逆回购是流动性过剩时期的市场资金庇护所，同时隔夜逆回购利率也充当着美联储利率走廊下限的作用。疫情后美联储无限量QE政策和财政持续支出导致当前市场流动性过剩，隔夜逆回购需求和接收量均在此背景下激增。
简而言之，逆回购就是美联储在回收流动性，常规而言，隔夜逆回购激增往往发生在季末，非季度末出现逆回购额高速增长反映当前流动性已处于过剩状态，预计接下来两周以及6月末或将出现逆回购额大幅攀升。由于巴塞尔协定III要求，大多数交易商有很强的动力在季度末的财务报告日前收缩其资产负债表以符合规范，又在报告日后赎回，因此逆回购额在季末频繁出现尖顶。由于距离以往出现的峰值的月末还有一旬，且距离二季度末的6月底还有一个多月，因此预计接下来美联储逆回购额或将迅速攀升到有史以来最高水平。
那么美联储隔夜逆回购在非季末的时候就出现激增，并且在接下来的一段时间内还有可能会继续攀升，意味着什么呢？
让我们把目光转回到上周公布的美联储会议纪要，其中有几句话是当时看来是无关痛痒的，但是结合今天这个消息来看就意味重大了，关于利率管理，会议纪要显示，系统公开市场账户（SOMA）管理者指出，未来几个月隔夜利率的下行压力可能导致需要考虑适度调整管理利率。这可能最终导致美联储资产负债表扩张的更大份额用于隔夜逆回购协议工具和其他美联储负债。管理者指出，超过一半的受访者预计不晚于6月政策会议对管理利率进行调整。
美联储在4月份的会议纪要上再次提到了缩减QE以及这个不被人在意的利率管理，有的时候越是无人在意的东西，越是致命，如果你对金融市场和美国的金融史有一定了解，一定知道逆回购用量如果以这种速度增长，美联储的QE马上就要结束了！
为什么逆回购用量激增，美联储的QE就可能结束呢？
逆回购工具的大量应用告诉我们，连海外的银行也充斥着准备金。除了季末，平时还没有什么时候的用量这么高，在一个季度的中间阶段出现这么高的水平意味着，以当前的息差水平，银行的资产负债表没有更多的空间容纳准备金。
换言之，美联储通过QE购债把美国国债从市场上带走，又通过逆回购把这些国债带回来了。这不仅会影响抵押品迅速耗尽的回购市场正常发挥功能，而且意味着，虽然美联储还有充足的资产可以将新发的美国国债货币化，但持有过多准备金的银行就要没有空间了，他们会以逆回购的形式将新的准备金还给联储。
要盯紧每日的ON RRP用量，因为以这个速度增长，可能很快就会刷新2015年末的历史最高水平4750亿美元，届时，美联储将别无选择，只有开始启动早就该有的“缩减QE讨论”。
这也意味着，逆回购工具的应用每多一点，我们就距离比2013年波动大得多的市场缩减QE恐慌更近一点。
美联储目前货币政策关注的目标有两个，一是物价水平，二是就业状况，在物价水平飙升但就业市场疲弱的情况下，美联储左右为难。这从美联储官员近期摇摆不定的讲话中也可以有所发现。
4月的会议纪要上提出了关键的一点是“许多与会者强调了委员会清晰沟通的重要性”。即联邦公开市场委员会应该在判断实质性改变资产购买速度之前，尽可能早地向市场传达其对实现长期目标进展的评估。这表明当前美联储官员的沟通可能将对之后美联储的决策有所反应。美联储官员、费城联储行长哈克在5月12日曾表示现在谈论缩减资产购买还为时过早，但5月22日哈克则表示应尽早开始讨论缩减购债规模的问题，可见美联储的预期管理似乎逐步正在发生。
无论美联储官员表态如何，与日俱增的隔夜逆回购规模都预示着Taper的临近，如果隔夜逆回购量短期内急速上涨，那么不排除美联储提前行动的可能。
预计路径会是这样的，在6月或7月的议息会议上释放退出QE的信号，在年底正式退出QE，在2022年底或者2023年开始进入新一轮的加息周期！
