我们认为，四季度黄金价格重心将继续下移，但跌势会放缓，且可能在美联储缩债预期落地后，呈现止跌震荡走势。白银或受中美需求预期回落下走低，若ETF基金持仓在银价下跌后出现抛售，则白银有望出现较大下行空间。
美实际利率是决定黄金中长期走势的核心要素，美实际利率的走高将利空贵金属，但美债实际利率总体上行高度可能受限。
美联储于四季度，甚至11月缩债几成定局。我们认为美国9月非农就业报告将大概率乐观，在11月美联储FOMC会议召开前，贵金属市场仍有一定下行空间。
但由于美联储与市场的良好沟通机制，市场已通过时间换空间方式，逐渐消化缩债预期，未来因缩债预期对贵金属的利空影响可能受限。相比之下，随着缩债预期的落地，贵金属市场可能在11月份稍作喘息。
从美债上限问题来看，美债上限问题最终将解决预期下，美债供应将增加，TGA账户余额亦有望明显回补金额，将导致美债收益率的上行以及流动性的下降，这皆利空贵金属市场。
从美元角度看，我们认为四季度美指走势仍将相对强势，且易涨难跌，整体呈现的是阶梯式上升的态势，主要因欧美经济体复苏差以及货币政策差。这亦将继续利空四季度贵金属价格。
白银作为品种小波动率更高的贵金属品种，四季度跌幅总体可能更大，有望呈现金强银弱格局。从iShares白银ETF持仓来看，总体持仓仍处于较高水平，未来持仓可能在银价下跌下，有比较大的减持空间。
风险点：DELTA变异病株在冬季重新失控；美债上限问题导致债务违约；美联储12月中FOMC会议的点阵图加息预期等
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