加息终点，利率会有多高？2022年9月美联储议息会议点评
8月美国通胀数据回落不及预期，本次美联储议息会议再次加息75个基点，并按原有计划继续实施缩表。鲍威尔在新闻发布会表示，加息的速度取决于未来的数据，在某个时刻会放慢加息速度，但在通胀降至2％前没有降息可能。我们认为，虽然近几个月以来CPI数据持续回落，但下行斜率却不尽如人意，因此短期美联储加息节奏不会放缓。一方面，按照最新加息点阵图的预测情况，在今年剩下两次会议中，加息点位组合或为75和50个基点。另一方面，鲍威尔多次表示，在通胀回落至目标水平之前，不会放松货币政策。长期来看，即便最早2023年开始降息，2025年利率中值预期为2.9％，这意味着利率水平将在较长的时间里保持在限制性水平之上。关于经济衰退，鲍威尔在新闻发布会也已提到，实现经济软着陆的机会较小，但经济放缓是降低通胀的必要条件。我们认为，美国距离实质性衰退可能还有1-2个季度的时间，届时伴随经济步入衰退，通胀也将加速回落，我们预计，通胀将于明年年中前后接近目标水平，货币政策也将迎来转变。
第三次加息75bp。本次美联储议息会议决定将联邦基准利率区间上调75个基点，升至3％-3.25％，并重申持续上调基准利率将是合适的。与此同时，美联储宣布同步提高准备金利率至3.15％，上调贴现窗口一级信贷利率至3.25％，并且，分别提高隔夜回购协议和隔夜逆回购协议利率两者至3.25％和3.05％。自6月以来，美联储已经连续三次加息75个基点。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，加息的速度取决于未来的数据，在某个时刻会放慢加息速度，但在通胀降至2％前没有降息可能，而当前只是紧缩政策的最初期阶段。需要将利率升至限制性水平，并在一段时间内维持这一水平。
经济预期继续下调，软着陆或难实现。会议指出，近期支出和生产适度增长，就业增长强劲，失业率保持低位。俄乌冲突仍在造成巨大的经济影响。根据会议公布的经济预测显示，2022年实际GDP预期增速中位数由1.7％下调至0.2％，失业率预期由3.7％小幅上调至3.8％。鲍威尔表示，在提高利率水平的同时，可能很难实现经济软着陆。经济是否衰退以及衰退幅度取决于工资和物价通胀压力下降的速度、通胀预期以及劳动力市场情况。降低通胀需要经济增长放缓，或导致失业率上升。房价下跌是好事，房地产市场需要经历调整。
通胀预期仍有上调。会议表示，由于新冠疫情、食品能源价格上涨和更广泛的价格压力导致的供需失衡，通胀仍居高不下，俄乌冲突将加剧供应链中断带来的通胀压力。委员会仍坚定致力于将通胀降回2％的目标。根据会议公布的经济预测显示，今年PCE增速预测中值由5.2％提高到5.4％，核心PCE增速预测中值由4.3％提高到4.5％。鲍威尔表示，将坚决致力于降低通货膨胀，因为缺乏价格稳定，经济就无法运转。目前通胀预期似乎得到了很好的控制。
终端利率将会更高。委员会决定按原有计划继续实施缩表，9月缩减持有国债和MBS规模上限分别提高至600亿和350亿美元。根据9月加息点阵图显示，今年年底的联邦基金利率预期中值由3.4％上调至4.4％，且所有官员都认为利率将升至3.75％以上。2023年年底的预期中值由3.8％上调至4.6％。鲍威尔表示，短期内不会考虑出售MBS，年内或再加息100-125个基点。我们认为，虽然近几个月以来CPI数据持续回落，但下行斜率却不尽如人意，因此年内美联储加息节奏不会放缓。一方面，结合最新加息点阵图和CME的预测情况，在今年剩下两次会议中，加息点位组合或为75和50个基点。另一方面，鲍威尔多次表示，在通胀回落至目标水平之前，不会放松货币政策。长期来看，即便最早2023年开始降息，到2025年利率中值预期仍为2.9％，这意味着利率水平将在较长的时间里保持在限制性水平之上。关于经济衰退，鲍威尔在新闻发布会也已提到，实现经济软着陆的机会较小，但经济放缓是降低通胀的必要条件。我们认为，美国距离实质性衰退可能还有1-2个季度的时间，届时伴随经济步入衰退，通胀也将加速回落，我们预计，通胀将于明年年中前后接近目标水平，货币政策也将迎来转变。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
