来源：中融研究
一 ESG的概念和特点
（一）对ESG的理解
ESG是Environmental （环境）、 Social（社会责任）、 Governance（公司治理）的简称，是一种关注环境、社会、治理方面绩效而非单纯财务绩效的投资理念和企业评价标准。
从定义看，ESG既是一种投资理念，又是一套企业评价标准。具体看，ESG可以概括为：三个层面、两个维度、一种理念。三个层面是指分别从环境、社会责任、公司治理等方面对企业的评价标准，实践中每个层面有多个指标来进行衡量（见下图示例），可构成一套评价体系。两个维度是指企业既可以从自身发展维度，运用ESG标准实现企业自身的风险管理；又可以从业务维度，将ESG评价标准运用到投资决策，提高投资收益，降低投资风险。一种理念是指ESG最为核心的投资理念，归纳为一句话即实现可持续发展。
ESG三个层面的相关事项列举：
资料来源：普华永道
（二）ESG的特点
一是ESG理念带有奢侈品的特征。经济发展初期，社会普遍关注的是经济增长规模和速度，聚焦在企业的财务性指标上，但当经济发展到一定阶段，环境、社会以及公司治理等问题逐渐出现后，ESG的重要性就凸显出来。国际市场ESG的发展就遵循了以上规律，发达国家比发展中国家或欠发达国家更关注ESG投资理念，显示出ESG具有奢侈品的投资特点。
二是ESG投资具有台阶效应。类比于飞机的起飞/降落，飞机安全或不安全起飞/降落对结果的影响是致命的，但平稳或优秀的起飞/降落，对最终结果影响不太大。同样，ESG投资关乎到环保问题、社会纠纷问题、公司治理中的股东管理问题，发生与没有发生，差别巨大。但做得一般与优秀，对结果有一定影响但并不显著。也就是说，ESG是一种非连续的台阶特征，发生与不发生的状态区分更重要。
二 海外ESG的发展
ESG理念由来已久，早在1960年代欧美国家在面临一系列的社会及环境问题时便开始关注责任投资。2006年联合国责任投资原则（PRI）首次正式提出ESG理念。随后十几年，ESG 投资理念在全球快速兴起，并在国际资管行业逐渐成为一种主流的投资理念和投资策略。海外ESG投资呈现出以下特征：
（一）基础设施相对完善
ESG投资需要有相应的基础设施为前提，包括公司的信息披露以及评价体系。发达国家经过十几年的探索，已建立了相对完善的基础设施。具体来说，一是信息披露方面，当前全球范围内已有越来越多的交易所重视ESG议题，迄今已有25个交易所推出强制的ESG信息披露要求。如港交所2016年建立了“强制披露”+“不遵守就解释”的基本模式。二是评级体系方面，目前国际市场已有较为成熟的ESG评价体系，包括MSCI、富时罗素、标普、汤森路透等。这些评级公司分别对E、S、G进行打分，再通过各自机构的标准对企业形成一个整体的 ESG 评级，为ESG 投资者以及ESG 指数提供投资参考。
（二）ESG投资规模不断扩张
据联合国责任投资原则组织（UN PRI）的统计，截至 2020年 3 月底，全球责任投资资产管理规模由2006年的不足7万亿美元增至103.4 万亿美元；UN PRI的签署机构数达到3038 家。
据GSIA数据，2018年全球五个主要市场的可持续投资总额达30.7万亿美元。其中，欧洲融入ESG投资理念的资产规模为12.3万亿欧元，占其资产管理总额的48.8%；美国规模也逼近12万亿美元，占其资产管理总额的25.7%（见下表）。整体看，全球ESG资产管理规模占比由2012的13.26%上升至2018年的30.58%，ESG投资逐步发展为主流投资理念。
全球五个主要市场可持续投资规模占资产管理总额比例
（三）ESG投资策略多样化
目前海外主流的ESG投资策略共有七种，包括负面筛选、ESG整合、企业参与及股东行为、最低标准筛选、正面筛选、可持续主题投资、影响力/社区投资等，其中，负面筛选策略应用范围最广，通过将烟草、军火、化石燃料、赌博等不符合ESG标准的行业及存在违反道德规范行为的公司剔除，构建符合ESG标准的投资组合；可持续主题投资、ESG整合策略投资等策略的投资规模增长相对较快，未来多策略的组合筛选或将成为发展方向。
全球主流的七大ESG投资策略，资料来源：GSIA，平安证券研究所
（四）投资者以养老金等长期资金为主
根据GSIR的调查，在2018年全球主要五大地总计超 30万亿美元的可持续投资中，机构投资者占比 75%，成为全球 ESG 投资的绝对主力，其中，养老金、教育机构、保险公司和基金会是主要参与方。一般来说，养老金具有长期、避险等属性更适合进行ESG投资，同时养老金的理念和ESG投资理念也非常契合，不仅直接受益于财务收益，还间接受益于ESG投资创造的社会正外部性。
目前海外各国在监管驱动下，越来越多的海外养老金在投资决策中纳入ESG因子。根据美世咨询的调查，2020年有高达89%的欧洲养老金机构表示将ESG风险纳入了投资考虑。2018年SIF调查美国养老金采用ESG投资的规模占比达到约60%。
（五）ESG投资长期能带来更好回报
ESG表现好的公司，一般更重视社会责任、重视与自然环境的关系，拥有更好的供应商关系，内部治理更加有效，因此综合竞争能力更强，更具有长期价值。
基于对 MSCI相关指数的历史表现统计，MSCI全球ESG领先指数近五年（2016~2020年）年化收益率为12.3%，高于基准MSCI全球指数2.2个百分点。新兴市场的ESG超额收益相对发达市场更加显著。从近十年年化收益率来看， MSCI新兴市场ESG领先指数（6.7%）收益高于基准指数（1.2%），而 MSCI 发达市场ESG领先指数近十年的年化收益率为 7.6%，与基准指数基本持平。
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