本文作者：邓海清，方岑，汪术勤
2022年5月16日，统计局公布4月经济数据。数据显示，4月经济数据全方位走弱，与三月仍有出口和投资走强相比，4月投资、进出口、消费的三驾马车的增速均出现环比回落，经济增长动能显著下降。5月开始，经济转入整固恢复阶段，关于如何刺激经济增长的说法众说纷纭。我们反对借疫情而兜售造成美国陷入恶性通胀泥潭的“MMT财政赤字货币化”那一套处方，也反对借疫情让地产城投驱动的繁荣模式“死灰复燃”，让中国经济高质量转型走回头路。我们认为，应当坚持做长期正确的事情，例如通过科技创新扶持、企业纾困扶持和就业支持，让经济活力稳下来，才能让我们获得更长期的健康的经济发展。
一、4月经济数据解读：就业走弱，居民避险情绪加重，投资仍发挥主要支撑作用
从数据上看， 4月工业增加值负增长2.9%，固定资产投资当月增速仍然维持了1.8%的正增长，虽然环比增速回落4.8%，但仍然对经济增长形成了一定的支撑。消费下滑幅度最大，为-11.1%，主要受到汽车及餐饮拖累，扣除两者后的同比降幅为6.84%。服务业生产指数负增长6.1%，降幅较上月扩大5.2%。
1、工业增加值的表现较有韧性，显示出投资对经济的支撑作用
4月工业增加值回落2.9%，其中4月汽车制造业增加值同比下降31.8%。我们将该数据与2020年数据进行对比，当时1-2月汽车产量累计下滑45.8%，同时工业增加值回落13.5%，而当期对应差不多的汽车产量的下滑，4月工业增加值仅回落2.9%，明显显现出投资的支撑作用。
2、耐用品的回落显现出居民的避险需求，提升就业等稳固居民信心的政策非常重要
4月份，房地产销售及投资表现均不理想，4月商品房销售面积同比下跌40%，施工及新开工的增速也从3月的-20%左右进一步下滑到-40%。而作为耐用品的汽车消费大幅下滑，当月汽车产量下滑43.5%已经较多，销量下滑幅度更是高达47.6%，汽车经销商的库存预警指数上升到66.4%，为2020年2月以来最高。
居民在耐用消费品上的消费的减少，一方面是受到疫情管控的影响，但另一方面居民的避险情绪的提升可能也是主要原因。4月金融数据也体现了居民避险情绪导致储蓄行为提升，而消费投资行为减弱。4月失业率抬升至6.1%，仅次于2020年2月，16-24岁的年轻人口的失业率则进一步上升至18.2%，为最近几年最高。居民避险需求要走向下降，则需要针对就业和消费出台更多的补偿支持政策。
二、二季度增长和政策：强投资与弱消费的组合有可能会延续
1、经济最差的时间已经过去，5月经济动能走向恢复
5月份，从实物量来看的各项经济指标均有所改善。无论是物流还是工业开工率的指标均有修复。上海的复产也走向深入，例如特斯拉的目标是从5月23日起将日产量恢复到停工前的水平。5月第一周汽车行业的负增长有所缩窄，负增速降低至20%。叠加复商复市的影响，则5月数据不会比4月更差，5月经济动能明显走向恢复。
2、投资将加大支撑经济增长的幅度，房地产投资将有修复
对后续投资来看，基建和制造业投资均受到国家预算资金支持，有望继续支撑经济增长。争议较大的是房地产投资。较为积极的迹象是，4月的开发资金来源增速的下降主要由于房屋销售的遇冷导致，国内贷款方面的负增长已经较3月有所好转，从-29.71%略收窄至28%。另外，房地产待售面积进一步减少，如果未来销售回归到正常状态，库存压力也会大幅减轻。
上海走向后疫情时代后，房地产结构性降息、各地房地产放松政策的出台都将带动房地产走向边际回升，则房地产投资从目前状态应当也会边际有好转。从而从二季度整体来看，5月及之后投资的带动动能将进一步提升，投资对经济增长将发挥更大的支撑作用。
3、居民的投资和消费偏弱可能维持较长时间，仍需要政策提振
需求冲击方面，5月部分地区新增疫情导致的堂食暂停等因素也会对餐饮业带来进一步的冲击，使得餐饮业整体可能仍然较弱。疫情对汽车行业产销两端的冲击在消退中，但消费者避险情绪带来的销量的下行则需要更多的政策提振。
从服务业消费看，疫情本身导致消费场景变少，而奥密克戎病毒相对更强的传染性则意味着后续即使走入后疫情时代，但各地的预防性政策仍会相对强于病毒变种前，这使得餐饮旅游文娱等行业受到较大的制约。
预计在没有相应政策影响的情形下，消费在5月可能仍然维持较为偏弱的局面，而出口则受到多重因素影响难以受到政策引导，从而使得2季度的经济拉动的胜负手仍然是基建和国家资金扶持所拉动的制造业投资。
4、政策建议：切忌“病急乱投医”，该坚持做长期正确的事情
当前经济增长面临较大压力，且消费需求明显面临收缩。但我们认为，当前仍然应当坚持做长期正确的事情，保持冷静镇定，切忌方寸大乱、“病急乱投医”。比如日本在80年代，为了解决广场协议后日元升值导致的衰退问题而大幅刺激房地产市场，结果导致了更为严重的房市股市泡沫破裂，陷入“失去的二十年”。
当前消费下滑和企业经营变差的局面，根源在于就业和企业的经营受到了疫情的影响，要让消费重新走向繁荣，应当坚持对企业进行纾困，使得企业自身经营回到正轨上来。从目前市场热议的集中刺激经济的手段来看，盲目发钱本身是“治标不治本”的措施，只能缓解经济的一时之困，且本身能够带动的杠杆效应较弱，对财政压力也较大。在当前城镇化转入到新的稳定阶段之后，下猛药刺激房地产的负面作用也非常大。财政补贴、制造业专项支持及就业支撑的政策才应当是长期正确的事情。我们反对借疫情而兜售造成美国陷入恶性通胀泥潭的“MMT财政赤字货币化”那一套处方，也反对借疫情让地产城投驱动的繁荣模式“死灰复燃”，让中国经济高质量转型走回头路。
三、资本市场：股市反转进入第二阶段，债市或将维持震荡格局
1、股票市场：央行可能较长时间维持宽松政策，股市反转进入第二阶段
今日MLF利率并未调降，一方面，当前货币市场利率已经处于低位，流动性和资金价格不是宽信用遇到梗阻的症结；另一方面，当前人民币贬值压力仍然是央行需要考虑的重要变量。但由于当前稳增长压力较大，在不实行中国版MMT的情形下，央行不得不在更长时间内维持货币宽松来支持经济增长。
从历史上每一次股市的大反转来看，基本上都分为三阶段：第一阶段是政策信仰主导期。第二阶段则是货币放水外溢期，典型特点是房地产交易回升和股市向好同现。第三阶段是增长基本面兑现期。央行可持续放水，水漫银行间后逐渐外溢到城投债或股市的概率增加。今年在基建投资稳增长、宽财政真正发力的预期下，城投债迎来了一波大牛市。随着基本面朝有利于5.5目标倾斜靠近，股市反转将进入第二阶段。
2、债券市场：流动性宽松局面有望维持，债市将保持震荡格局
鉴于当前稳增长稳就业任务较重、国内通胀可控、房市股市泡沫化风险小的现状，中国央行不会加息，货币市场流动性较为宽松的局面有望维持，这也意味着债券市场不会有大熊市；但资金利率和短端债券收益率已至低位，市场对未来宽信用的预期较浓厚，收益率进一步下行的空间也有限，预计未来一段时间债市大概率维持震荡格局。
(免责声明:本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述基金买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及基金的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。市场有风险，投资需谨慎。）
