作者
投融资产业研究中心副总经理申燕
投融资产业研究中心分析师杨天慈
内容提要
2021年9月2日，习近平主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布设立北京证券交易所。证监会9月2日晚发表声明称，北京证券交易所的设立与发展要重点把握“一个定位”“两个关系”“三个目标”原则，畅通北京证券交易所在多层次资本市场中的纽带作用。赛迪顾问投融资研究中心认为，北京证券交易所的设立是构建多层次资本市场的重要举措，此举将助力创新型中小企业拓宽融资渠道，提升“专精特新”企业活力，实现北沪深区域经济协同错位发展，推动中国经济高质量腾飞。
北京证券交易所 多层次资本市场 新三板
2021年9月2日，习近平主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。设立北京证券交易所是实施国家创新战略、培育发展新动能的重要举措，是实现资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展的重大部署，是完善多层次资本市场体系的重要内容。北京证券交易所的成立将有助于打通创新型中小企业发展路径，有利于实现北沪深区域经济协同错位发展，有望突破纳斯达克模式迎来中概股回归。
中国资本市场需要多层次错位发展模式
中国资本市场建设始于20世纪90年代，经过二十多年的改革与发展，已形成以四层次市场为主体、满足投资者与融资者差异化要求的市场结构。随着北京证券交易所的设立，中国资本市场将形成“三足鼎立”的创新发展格局，与沪深交易所共建北沪深区域经济错位发展新模式。
第一，北京证券交易所的设立是实现企业价值深度分化，布局北沪深三足鼎立格局的枢纽站。目前我国深圳创业板主要面向“三创四新”企业，上海科创板主要服务满足前沿科技重大需求“硬科技”企业。与之相比，北京证券交易所聚焦“更小、更早、更新”的“专精特新”中小企业，通过平移精选层、挖掘创新层、转板沪深交易所，打通“新三板北交所沪深主板”创新创业企业支持链条，兼顾北沪深多层资本市场的错位发展与互联互通，北沪深三足鼎立格局基本形成，企业价值实现深度分化。
第二，北京证券交易所的设立是平衡南北资本市场均衡发展，完成北京科技成果转化的加速器。我国现有的沪深交易所集中在东南沿海地区，南北资本市场发展严重失衡。北京证券交易所的设立将规范京津冀乃至北方地区的场内集中交易，缩小南北资源配置差距。此外，北京集聚众多科研院所与高等学府，设立北京证券交易所将加速转化科技成果，为实现产学研融合发展提供强有力的金融支撑。
第三，北京证券交易所的设立是沪深主板全面推行注册制的铺路砖。2021年政府工作报告指出，要稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，加强债券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道。在我国科创板与创业板注册制改革试点先后落地的背景下，北京证券交易所注册制试点是全面实施注册制的历史突破，打开了注册制向主板推行的新局面。
资本市场改革持续深化推动普惠金融
北京证券交易所的设立紧紧围绕打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场总目标，是深化资本市场改革的战略部署，也是构建多层次资本市场的重要举措，将对我国中小企业发展、区域经济协同、资本市场开放产生深远影响。
一是有助于打通创新型中小企业发展路径。北京证券交易所坚守服务创新型中小企业的市场定位。中小企业是中国经济体系内的重要主体，是推动经济增长，促进科技创新，扩大就业范围的中坚力量。支持中小企业创新发展，打造创新型中小企业发展主阵地，解决中小企业融资难、融资贵的问题，是实现资本市场深化改革的重难点。北京证券交易所的设立将牢牢抓住创新型中小企业这一切入点，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。“基础层创新层北交所”层层递进的市场结构初具雏形。北京证券交易所是对新三板的延续补充，是在遵循《证券法》下的精选层企业平移，是联结场内市场与场外市场的核心纽带，是打通创新型中小企业发展路径的关键措施。一方面，创新型企业中小企业IPO渠道完成新增，中小企业直接融资渠道大幅拓宽；另一方面，PE/VC的退出渠道进一步完善，从而提升私募股权投资参与创新型中小企业的积极性，增强市场流动性并形成良性互动。
二是有望突破纳斯达克模式迎来中概股回归。瑞幸事件引爆中概股在美信任危机导火索，中概股在美上市受限。2020年瑞幸自爆22亿元财务造假事件后，美国开始收紧对中概股赴美上市管制。2021年7月底，美国证券交易委员会（SEC）宣布“暂停”中国公司用来在美国上市的壳公司的IPO，中概股在美上市达到前所未有的难度。“新三板+北交所”体系引流外资企业入驻，纳斯达克模式初现。北京证券交易所是中概股回归破局的关键，“新三板+北交所”分层机制本质上是迈向纳斯达克模式的突破。一方面在存量改革上，新三板精选层企业平移与创新层企业挖掘，可以最大程度吸引开发优质创新型中小企业挂牌新三板，从而筛选建立庞大的优质中小企业池；另一方面在增量改革上，“新三板+北交所”极大补充了中国多层次资本市场体系，开辟了外资企业在国内上市的通道，也大幅减少外资企业涌入对现有市场的冲击。
北京证券交易所的未来
北京证券交易所将打造硬科技企业发展壮大主阵地。北京证券交易所的设立是响应“十四五”规划纲要号召，深入贯彻落实国家重点培育“专精特新”中小企业、推动产业转型升级的切实举措。一方面，北京证券交易所将成为我国硬科技中小企业融资活动的主战场，“小额、快速、灵活、多元”的再融资制度将极大拓展创新型中小企业融资渠道，为我国高科技中小企业提供规范化、专业化、体系化的资本支撑平台；另一方面，北京证券交易所也将成为我国新兴战略产业企业高质量跃升的集聚地，助推一批符合国家先进科技技术导向的硬科技企业加速发展壮大，为我国新兴战略产业发展源源不断输送新鲜血液。
北京证券交易所将成为投资者收获高成长企业红利的主场所。为更好的聚焦服务创新型中小企业，找准与沪深交易所定位差异错位发展，北京证券交易所未来施行企业与投资者准入政策“双放宽”，一方面为中概股回归营造良好的政策环境，另一方面大幅度放宽投资者门槛。2021年9月17日发布的《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》明确规定，北京证券交易所个人准入资金门槛为50万元，机构投资者不设资金门槛，投资准入放宽苗头已显。与新三板精选层100万元资金门槛相比，北京证券交易所对准入门槛的放宽将极大的增强板块流动性，同时也将进一步开拓科技型中小企业的融资渠道。更多合格投资者将通过北京证券交易所投资入股高成长型企业，通过市场环境、政策环境和技术环境的多重扶持，交易所上市企业将迎来快速发展，投资者也将收获更多红利。
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