【生猪季报】供应端矛盾逐步显现 猪周期迎来反转

2022-07-03 08:01:36  来源: 同花顺  编辑:zgjrzk  

  整体来看,二季度生猪市场经历了典型的周期反转行情,虽然绝对价格水平不高,但上涨速度较快,纵向对比来看,今年2季度猪价上涨幅度几乎处于历史同期最高水平。我们认为近期猪价上涨迅猛主要有几方面因素:首先,生猪产能的释放压力确实有所减弱,因去年3季度能繁存栏的快速下滑,另一方面,猪群体重相对偏低抵消了猪肉的实际供应;最后,市场情绪好转养殖户反季节性快速的压栏,也间接导致了生猪价格的快速攀升。期货盘面上看,生猪市场行情一波三折,但盘面整体以领先于预期拉涨为主,一直呈现升水现货运行,从盘面结构来看,4月以来,生猪远月价差快速转为back结构,反应市场交易的大逻辑主要集中在周期的反转。虽然5月中旬期间因为资金大幅减仓离场导致盘面快速回落,但整体上升趋势仍然比较明显,三季度现货方面的变化或将间接影响到基差的最终回归方式。

  基本面上看,生猪价格的快速上涨一定程度带动了养殖利润的修复,进而导致市场补栏情绪表现较好。2季度期间母猪销量以及仔猪补栏量均呈现明显增加,虽然6月以来二者价格有所走弱,但整体仍维持在相对较高水平,5月以来能繁母猪存栏环比开始转正也一定程度宣告了本轮猪周期反转可能告一段落。不过需要关注的是,产能去化仍有一定的释放期,三季度生猪出栏下滑将继续支撑猪价。

  对于后市展望,我们认为三季度前期国内生猪现货价格仍将维持在相对较高水平,短期猪价仍然易涨难跌。因为生猪出栏体重整体仍然不算太高,加之猪价高、利润好,在料肉比合理区间、预期不出现转势的情况下,养殖企业后续仍有一定的压栏惜售动力。三季度生猪出栏量下滑+养殖户增重,供应面或将继续维持收紧态势。不过值得注意的是,当前生猪存栏量本身较高,近期的压栏惜售将导致整个存栏群体体重重心上移,进而导致猪肉的隐性供应明显增加。未来不排除出现因大猪数量的增加导致猪价再度出现恐慌性回落的可能,而这一压力或在4季度开始显现。

  第二部分 市场分析 一、市场情绪明显好转 生猪出栏体重增幅较大

  2季度国内生猪市场经历了一轮近10年来前所未有的上涨(同期对比),数据显示,4月初至6月底期间,生猪价格单边涨幅达到6.34元/公斤,涨幅接近50%,对比之下,上涨相对较迅猛的几个年份分别为2015年的27%、2014年的20%以及2019年的14.13%,这几年多属于猪周期上行阶段。随着去年6月能繁母猪存栏去化开启以来,猪价上涨在二季度体现确实是属于预期内的事,但就绝对涨幅以及启动时点来看确实稍显例外。以数据的宏观表现以及市场调研结果来看,2季度猪价上涨表现出较强的地域性及量价共振性。具体来看,4月中旬以来,也是本轮猪价上涨的初期,涨价稠密区域主要集中在华南,一方面与当地本身供需矛盾有所联系,另一方面更与调运政策的限制存在较大关系。本轮华南地区猪价上涨一路至5月中旬期间,伴随着外调白条胴体流入数量的增加以及消费端的牵制开始逐步趋于问题,这也是本轮生猪价格上涨的第一阶段。猪价上涨的第二阶段发生在6月中旬以来,同样也是猪价上涨最迅猛的时期,本轮猪价上涨最集中的地区为东北及北方片区,表现为严重的出栏量不及预期以及养殖户养殖企业的惜售挺价,需求端抑制作用十分有限。

  其次,本轮猪价上涨表现为较强的量价共振性,根据三方数据统计结果显示,今年2季度生猪整体出栏量已经超过2018及2019年这样的历史绝对高点,即使考虑出栏体重下滑的部分,整体猪肉供应并不至于构成太严重的缺口,而从需求端来看,整个二季度中国部分城市面临新冠疫情的不利影响,户外餐饮、团膳出现较大幅度折损,4-5月餐饮类社零数据显示同比大幅下滑,这也使得消费方面缺乏太多亮点。因而二季度猪价上涨实际难以通过单纯的供需因素加以解读。

  综合各项数据来看,我们认为二季度猪价上涨主要受到存栏量减少、市场情绪好转以及压栏三方面因素的共同影响。其中压栏对基本面影响最实质,三方数据样本点统计结果显示,2022年6月对比4月期间生猪出栏量下降2.5%,而对比历史同期来看,除2020年外,其他年份出栏量均在增加,其中一方面源于整体存栏的减少,而另一方面也反应了养殖户的压栏,可以看到在此期间生猪出栏体重增加8-9公斤,远高于历史同期其他年份,过去三年增重均值为负。供应量延迟释放是导致猪价出现上涨的最主要因素。

  二、生猪基本面供需

  虽然生猪价格开启较大幅度上涨,但2022年2季度能繁母猪存栏迎来反弹,农业农村部数据显示,2022年5月期间,全国能繁母猪存栏环比增加0.36%,相当于4100万头正常保有量的102.2%。整体来看,这也是相对符合市场此前预期的,2季度期间,新增能繁存栏的增量部分主要对应了1-3月后备母猪的补栏情况,根据涌益咨询统计结果来看,1月后备母猪销量环比增加约32%,2月下降0.78%,3月环比增加11.85%,一季度期间整体后备母猪销量增加45%,这是导致近期能繁母猪存栏出现增加的最主要因素。其次,我们认为近期能繁母猪存栏增加的另一个因素与母猪延迟淘汰有较大关系,可以看到二者比价关系由原先0.65上涨至0.75。创近年来新高,反应了市场整体母猪淘汰意愿下滑的情况,在此也可以明显看出,4-5月淘汰母猪环比分别下降10%和5%,二者共同影响下,能繁母猪存栏整体呈现稳步增加。

  因二季度后备母猪补栏数量仍然较大,4-5月期间母猪销量环比分别增加12%和17%,而淘汰母猪价格仍然维持高位,近期猪价仍在上涨中,因而我们认为3季度能繁母猪存栏大概率仍将逐步增加。不过需要关注的是,近期母猪养殖成本上升明显,按照明年4-7月出栏价格推算,养殖端将面临比较大经营压力,因而近期市场补栏动作开始有所减弱,母猪价格弱势回调。

  二季度期间生猪存栏环比持续下降,其中5月总存栏环比下降0.6%,其中商品猪存栏下滑约1%,大猪环比降幅最明显,环比减幅为2.17%。此前一段时间,仔猪补栏数量整体比较低,叠加出栏快速增加生猪总体存栏继续呈现去化态势。整体来看,因为自去年6月以来,能繁母猪存栏呈现缓步下滑状态,按照4个月的生产周期来看,商品猪存栏去化逻辑相对比较确定,预计本轮商品猪存栏去化可能将延续至今年3季度末。

  受猪价快速上涨,以及原料价格走弱影响,2季度生猪养殖利润开始有明显改善。截止报告当周,生猪自繁自养利润上涨至-36元/头,外购仔猪利润上涨至172元/头,较3月末整体上涨450-500元/头,其中自繁自养利润改善相对明显,主要因去年1季度以来仔猪价格表现更加坚挺,进而推升了外购仔猪的养殖成本。短期来看,生猪价格仍然维持在相对较高水平,并且生猪出栏体重整体来看并不算太高,当前的价格仍能支撑养殖的持续压栏动作,在此背景下,现货方面支撑仍然比较明显,按照当前养殖成本来看,普遍在16-17左右,因而养殖利润在3季度期间大概率将全面转正。不过需要关注的是,随着养殖成本整体抬升以及季节性补栏的逐步减弱,母猪、仔猪价格支撑相对有限,后续不免有回落压力。

  三、猪肉供需

  正如前文所述,今年4-5-6月生猪出栏数量较大,预计2季度整体出栏同比将增加30%,实际出栏量将高于2018、2019年等产能较高的年份,可以看到,2季度生猪出栏量直接对应了去年6-7-8月的能繁母猪存栏,当时正好为能繁母猪产能去化的初期,因而实际产能的绝对量仍然较大,这一定程度解释了当期的高出栏。不过今年生猪出栏体重确实下滑了很多,2季度平均非加权出栏体重不及120公斤,较去年同期下降约11.6%,因而相对猪肉供应较去年增加15%。所以,其实整体来看,2季度猪价只是上涨很急,但是绝对价格并不高,今年2季度整体猪价为15左右,去年同期为19元。

  展望3季度生猪市场,我们认为出栏量大概率将出现下滑,一方面因8-9-10月期间母猪淘汰数量较大,市场新补栏数量低,产能投放方面相对偏紧。另一方面,当前生猪价格一直相对较高,市场二次育肥以及压栏惜售情绪比较强,在猪价出现明显崩盘信号前,生猪增重过程本身更加容易呈现出一种正反馈的效应,正如我们前文中所提到的,二季度猪价上涨一方面因成猪数量较此前有所减少,但另一方面出栏体重的增加导致生猪增重实际转换成了一定的隐性库存,不过需要提示的是,这需要饲料数据的进一步验证,整体来看,5月份猪料数据开始有企稳的迹象,但是增量表现并不明显,后续等待压栏增量数据的进一步验证。

  需求端来看。受国内疫情影响,二季度消费数据不乐观,其中4-5月餐饮零售收入同比下降22%和21%,家庭消费虽有增量,但预计可以形成的抵消部分将比较有限,不难推知猪肉消费可能相对疲软。可以看到,二季度期间整体冻肉库存止降趋稳,下游走货清淡,屠宰企业被动累库,鲜冻价差也由此前1.1元/公斤上升至2.28元/公斤,一定程度反应鲜肉供应收紧速度相对加快,屠企冻品有所增加,在屠宰量不出现明显增加情况下,预计价差仍有走扩可能。

  另外,从性价比替代等方面来看,当前猪肉的性价比指标有所回归,猪肉对牛肉以及鸡肉的价差均呈现走强,但整体来看,仍处在相对具有性价比的水平,预计猪肉消费仍有一定支撑。

  第四部分 综合分析

  整体来看,二季度生猪市场经历了典型的周期反转行情,虽然绝对价格水平不高,但上涨速度较快,纵向对比来看,今年2季度猪价上涨幅度几乎处于历史同期最高水平。我们认为近期猪价上涨迅猛主要有几方面因素:首先,生猪产能的释放压力确实有所减弱,因去年3季度能繁存栏的快速下滑,另一方面,猪群体重相对偏低抵消了猪肉的实际供应;最后,市场情绪好转养殖户反季节性快速的压栏,也间接导致了生猪价格的快速攀升。期货盘面上看,生猪市场行情一波三折,但盘面整体以领先于预期拉涨为主,一直呈现升水现货运行,从盘面结构来看,4月以来,生猪远月价差快速转为back结构,反应市场交易的大逻辑主要集中在周期的反转。虽然5月中旬期间因为资金大幅减仓离场导致盘面快速回落,但整体上升趋势仍然比较明显,三季度现货方面的变化或将间接影响到基差的最终回归方式。

  基本面上看,生猪价格的快速上涨一定程度带动了养殖利润的修复,进而导致市场补栏情绪表现较好。2季度期间母猪销量以及仔猪补栏量均呈现明显增加,虽然6月以来二者价格有所走弱,但整体仍维持在相对较高水平,5月以来能繁母猪存栏环比开始转正也一定程度宣告了本轮猪周期反转可能告一段落。不过需要关注的是,产能去化仍有一定的释放期,三季度生猪出栏下滑将继续支撑猪价。

  对于后市展望,我们认为三季度前期国内生猪现货价格仍将维持在相对较高水平,短期猪价仍然易涨难跌。因为生猪出栏体重整体仍然不算太高,加之猪价高、利润好,在料肉比合理区间、预期不出现转势的情况下,养殖企业后续仍有一定的压栏惜售动力。三季度生猪出栏量下滑+养殖户增重,供应面或将继续维持收紧态势。不过值得注意的是,当前生猪存栏量本身较高,近期的压栏惜售将导致整个存栏群体体重重心上移,进而导致猪肉的隐性供应明显增加。未来不排除出现因大猪数量的增加导致猪价再度出现恐慌性回落的可能,而这一压力或在4季度开始显现。

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