债牛、债熊行情下的操作策略解析
对于风险偏好比较低的人来说，不管你是机构投资者还是散户，都会关心如何判断债券市场进入牛市、熊市，这可以从市场运行环境和量化分析进行判断。
在牛市的时候，尽量少进行操作，购买期限长的产品；熊市的话恰恰相反，适当购买短债、超短债或3个月滚动。
但这并不是一成不变的，需要结合过去市场行情规律和动态的眼光来看。
基于以上原因，行述本人查阅了数据及多篇研报、结合自身交易经验、并且咨询了专门做债的公募基金经理，一定程度上符合机构投资者的投资思路，希望这篇文章能够帮助到各位读者。
1、债券市场的牛、熊市特征
2、机构的投资策略（投资思路）
3、散户投资者应对行为
1、债券市场的牛、熊市特征
判断债券市场进入牛（熊）市，是需要结合债券收益率水平、前一段时间各类债券收益率下行幅度、以及债券市场是否刚经历熊（牛）市等因素综合考量，具体可从运行环境和量化分析两方面着手。
①债券市场运行环境判断
判断债券市场进入牛、熊市最重要的因素，是分析债券市场运行环境是否发生重大变化。
债券市场进入牛、熊市时环境方面通常出现以下一类或几类情形：
1）宏观经济方面的运行情况。
经济运行是否过热，经济增长幅度是否持续较高，生产资料价格和生活资料价格持续是否上涨或下跌；
2）宏观政策。
当经济开始下行时，政策方面会出台一系列刺激消费的举措，往往此时就是债牛的开端；
3）货币政策。
对于经济过热，就会开始实行紧缩性货币政策，提升基准利率、提高存款准备金率，或者二者同时采用，就会使得以往发行的债券价格下降，债熊就会来了；
4）财政政策。
较积极，国债、地方债大量发行，使得政府债券的供给明显大于投资需求；
5）外国资本。
这种情况常常发生在新兴市场国家，目前我国债券市场的境外投资者持有规模占比已达到4%左右，其中对国债的持有比例一度超过10%，已经能够对债券市场形成较明显的影响。
②债券市场量化分析
判断债券市场是否进入熊市，也可以通过分析量化指标得出结论。
投资者主要看的是10年期国债、国开债收益率，再结合以往平均收益率即可大致判断出现在处于债牛还是债熊。
1）根据中国债券市场以往的运行规律。
当10年期国债收益率在4.05%以上，10年期国开债收益率高于4.65%时，债市已经到了熊市底部，此时就是牛市的开端；
当10年期国债收益率在2.65%以下，10年期国开债收益率低于3.05%时，债券市场往往到达牛市顶点。
2）10年期国开债、10年期国债间的利差。
如果10年期国债与10年期国开债的利差低于40BP的情形持续一个月以上，则往往也意味着到了牛市顶部。但是，目前新冠疫情影响的时期，二者的信用利差更低，而且持续了更长的时间。
对于配置型机构而言，当10年期国债、10年期国开债收益率分别比平均收益率高40BP、60BP时，就基本达到可配置的水平了。
3）收益率曲线形态来看。
牛市顶部一般各期限债券到期收益率均较低，但期限利差比较大，收益率曲线呈现陡峭化。以陡峭程度决定债券卖出时机，是一个决策参考要素。
熊市底部的收益率曲线一般都呈平坦化，短期、中期、长期债券的收益率处于高点，长短期债券的期限利差不大。
2、机构的投资策略（投资思路）
①市场走势及投资者行为特点
1）债牛
当即将进入债券市场牛市的时候，很多机构投资者的思维还停留在熊市中，采取的投资策略还是短久期策略，轻仓短线交易，快进快出。
当逐渐开始进入债牛的时候，部分机构投资者开始布局产品，比如新发一些公募产品，此时从立项到产品募集，再到建仓完成，往往需要3-5个月的时间，通常在此期间债券收益率已经明显下行，错过最佳买入点。
一些对债券市场持续研究的投资机构会提前布局，力争在左侧完成投资组合构建，部分剩余资金在确认熊市底部后，于右侧完成全部建仓。
2）债熊
大熊市如冰冷难熬的漫漫寒冬，仓位较重的投资者心急如焚，尤其是杠杆率较高的投资者可能会爆仓清盘，倒在市场“寒冷”的黎明之前。
在债券市场调整之初，投资者往往缩短债券久期，减持长期债券，降低杠杆率。
在市场资金开始紧张、短期融资利率上升的情况下，大部分投资者通常先抛售流动性较好的短久期债券，使得债券市场形成“一边倒”行情，短期债券收益率在较短时间内上升幅度要远远高于中长期债券，给债券投资人带来显著损失。
而如果在抛售短期债券后债券市场连续下跌，投资者将接着抛售中期和长期债券，债券市场“兵败如山倒”，轮番出现下跌。当有些投资者尝试抄底时，一旦债券跌至止损线又需被迫斩仓，进一步推动债券市场走向“深谷”。
②机构的操作策略
1）债牛
当基金经理确认现阶段正处于牛市，往往会采取买入并持有的策略。
买入长久期利率债或长久期高等级信用债，并且会在规则允许的范围内适当加杠杆。
如果这个阶段基金经理频繁进行短线交易，或者借贷债券卖空或者做空国债期货往往是一个很不理智的行为，虽然在牛市的时候进行短线交易能够赚到钱，但往往都是蝇头小利得不偿失，投资者需要避开这种基金产品。
2）债熊
当10年期国债收益率逐渐从低变高的时候，这时候就是债市逐渐走熊的过程。
大多数投资经理会采取抛空的策略，也就是除了持有到期账户、应收账款账户等按财务规定必须长期持有的债券，其他账户的债券大部分抛掉变现，等待牛市的时候买入一些新的高收益债券。
3、散户投资者应对行为
此前四轮债牛分别始于2005年初、2008年8月、2014年初和2018年初，前两轮牛市时长相对较短，后两轮均持续超过两年。
而债券市场熊市持续时间往往比较长，从以往经验来看，我国债券市场熊市平均达20.5个月，最长一次达26个月，最短一次约为7个月。
一定程度上说，债市与股市行情属于此消彼长的关系，那么针对于不同的行情，散户也应采取不同的投资策略来应对。
1）债牛
对于偏稳健的投资者来说，持有债券型基金是一个非常好的理财方式。
通过wind查询中证债券型基金指数的收益率，发现在2005年-2007年那一波的行情中，平均年化收益率大于10%。在当时的行情中，如果选择一个稳健的债券基金产品，绝对不用再考虑权益类产品。
当进入牛市的时候，建议挑选久期较长的产品，此时不太建议购买信用下沉太厉害的基金，因为没必要，看基金产品持仓里大多数是国债、政金债的就可以。
2）债熊
从上上图的中证债券型基金指数中可以看出，购买债基也并不是说完全不可能亏钱。
亏钱的理由多种多样，无非是国债收益率上行导致债券贬值、或者债券发行人违约，总之还是要保持理性，选择好一个信用等级高的、操盘水平高的基金（经理）。之所以买债基，图的就是赚取绝对收益，要是债基、股基都亏钱，为啥不买股基？
当进入债券市场的熊市，就买个什么超短债、短债，或者什么3个月滚动基金。这个时候可以稍微放松一下信用下沉，搏一搏高收益。
END
注：本文所有内容及观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力。
